再忍2个月！大摩：台积电3变数消除 股价有望速弹

摩根士丹利证券指出，台积电现在评价极具吸引力（very attractive），以2026年每股税后纯益（EPS）为基准推算本益比才13倍，研判若与英特尔潜在合资案、AI需求、关税等三大变数，在未来二个月内得到初步结论或解决，台积电股价将火速展开反弹，推测合理股价仍是1,388元。

台积电10日跌破千元大关后，持续低檔震盪，25日收盘好不容易站上990元、重燃挑战千金宝座机会，旋即又遭美股下挫拖累，国际资金近二个交易日共计调节台积电2.4万张持股，股价27日重挫2.24％，终场收958元。统计今年以来，台积电股价下跌约9％，全球AI领头羊辉达也跌了13％，反观同属AI半导体重量级个股的SK海力士、英特尔，则分别上涨了25％与20％，表现可说天壤之别。

摩根士丹利证券半导体产业分析师詹家鸿从行销之旅得到的客户反馈中，归纳出股价弱势三大主要原因。首先，台积电日前出席大摩的论坛时，已明确排除收购英特尔晶圆厂或资产可能，但没完全排除其他可能符合股东利益的合作选项。此外，台积电强调目前正忙于美国扩厂，但由于合资企业的可能性并未完全排除，投资人仍可能对此存有疑虑。

詹家鸿直指，相较于AI需求、关税二个议题，台积电与英特尔合资的变数明显更值得担忧。台积电即将于4月17日召开法说会，市场将专注潜在合资企业议题的明确说明。

台积电若参与合资企业，却无法完全掌控营运与技术决策的话，摩根士丹利认为，这可能压缩台积电在先进制程市场市占长期扬升空间，要是英特尔晶圆厂起死回生，更可能使台积电技术领先优势缩小。若合资企业须纳入财务报表合併计算，在如此最坏情况下，台积电长期毛利率可能维持在55％，市场愿意赋予的评价可能为2025年EPS的14倍本益比，对应股价约800～900元。

反之，若合资企业确定不会成立，考量台积电目前评价极具吸引力，大摩预期台积电股价将快速回升，推测合理股价1,388元不变。

至于AI需求方面，CoWoS不再是AI需求瓶颈，大摩提出，2025年成长仍然强劲，2026年CoWoS初步产能预计5月公布，应能消除市场对成长动能担忧，同时，AI需求是相关硬体族群共有的风险，并非台积电独特风险所在。另外，无论台湾半导体出口关税最终结果如何，似乎都会由台积电客户承担关税成本，美国总统川普4月2日宣布的对等关税，可能是最快的观察点。