台积电海外厂爆「最大硬伤」！陆行之示警：2029毛利率剩下惊人数字

台积电17日法说会上，揭露首季毛利率维持58.8%，惟受海外厂生产成本高涨，以及赴美投资超过千亿美元的影响，公司长期毛利率目标53%以上仍可望达成。资深半导体分析师陆行之对此提出疑问，若未来5年毛利率稀释幅度落在2.5% ~ 3.5%之间，2029年毛利率恐将低至45.5%，公司如何维持53%的毛利率指引。

虽然台积电首季毛利率达58.8%，贴近预估高值，且第二季毛利率有望介于57%~ 59%之间，但公司坦言，随着全球扩厂，包括日本熊本及美国亚利桑那州在内的海外厂将陆续开始量产，预计未来5年，对毛利率的稀释幅度将逐渐增加，初期每年约为2% ~3%，后期提高至3%~ 4%。不过台积电强调，在改善成本结构与严格管控下，长期毛利率仍可望维持在53%以上。

陆行之在脸书发文指出，台积电法说会上，可惜分析师们未提出毛利率减损结构的疑虑。他仔细计算毛利率稀释后发现，预估未来5年，海外厂毛利率对总公司的稀释dilution，将从前几年的每年2~3%到最后几年的3~4%，取中间值推估，2025至 2029年依序稀释2.5%、2.5%、3%、3.5%和3.5%，合计为15%。

他进一步说明，若以台积电今年毛利率约为58%推算，预计四年后的2029 年，毛利率经减损后将降至45.5%，因此不解公司如何维持其53%的毛利率指引。

陆行之提出四种可能性：一是台湾厂未来5年折旧费用大减、获利提升，得以弥补美国厂的低平均获利；二是公司对年度dilution指引太夸张，但实际因良好的执行力而降低折减幅度；三是台湾厂可能随市场需求调涨价格，藉此维持整体53%的毛利率；四是使用58% x 97.5% x 97% x 96.5% x 96.5% = 51.1%的方式计算稀释幅度。

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