辉达财报亮眼盘后却崩5％ 陆行之点名「1数据暴增」藏隐忧

AI晶片龙头辉达最新财报出炉，第二季缴出亮眼成绩单，营收达467亿美元（约新台币1.43兆元），净利则为264亿美元，年增幅均超过50%。然而，第三季财测却显得保守，不仅大陆市场特规版H20晶片尚未出货，主要云端服务供应商（CSP）的採购力道也出现疑虑，导致辉达盘后股价一度大跌5％。

知名半导体分析师陆行之在脸书指出，他更关注的是库存问题，辉达第二季库存金额增至149.6亿美元，换算为3.48个月，无论月增或季增都超过三成。这是否意味着旧产品H100/200需求急遽下滑，或是受到谷歌、亚马逊、Meta等大型科技业者加速自研ASIC晶片的衝击，仍有待观察。

陆行之归纳四项重点：

首先，辉达预估第三季营收540亿美元，季增13%至18%，年增54%，仅比市场预期高1%；毛利率区间落在72.8%至73.8%，平均73.5%，也仅比市场略好；EPS为1.16美元，仅优于市场估值的1.15美元。这些数字精准到近乎与市场共识重迭，让他感嘆公司是否直接「微调」分析师预测来给指引。

其次，辉达第二季数据中心与车用晶片营收增幅不到5%，但第三季随新一代Blackwell晶片放量，将成推升双位数成长的主因。虽然Blackwell GPU在第二季已贡献数据中心营收近一半，但受H20遭禁售影响，还是导致AI GPU营收少了约40亿美元，营收季减1%至338亿美元。

第三，若H20出货顺利恢復，扣除15%（6亿美元）的出口管制税后，对第三季营收仍可带来约6%的额外贡献。这意味辉达实际营收上修的可能性并不小。

最后，最值得警惕的仍是库存大增。第二季库存增至149.6亿美元，库存月数季增32%，年增30%至3.48个月，虽然可能是为了迎接Blackwell晶片的大量出货而提前准备，但也不排除是旧有H100/200系列需求明显下滑，未来库存能否有效消化，将成为辉达后续表现的关键观察点。