陸股農曆年後,資金環境相對寬鬆以及對3月初人大、政協兩會召開的政策利多期待,市場氣氛偏多樂觀,指數向2,200點挑戰。

但近期受影子銀行理財商品可能違約的陰影、中國人民銀行(大陸央行)在銀行間市場重啟正回購、銀行緊縮房貸及人民幣匯率走貶的影響,上證綜合指數自2月20日開始連日收黑,目前跌勢雖在2,000點前暫時止步,但可預期指數整理期間勢必拉長。

從貨幣政策面來看,1月CPI年增率上漲2.5%,雖然略高於市場預期,但暫時通貨膨脹壓力不大。人民銀行自2月18日開始實施近8個月以來首見的人民幣480億元正回購操作,藉以回收流動資金。

但2月下旬以來,上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)仍然在2%以下,3月以來因為持續正回購及人民幣貶值引發抑制資金流入的猜測,SHIBOR上升至2%附近,並未大幅飆升,顯示人民銀行的作為,象徵意義大於實質意義。

預期未來資金面不趨向寬鬆,利率向上的機會提高,但今年中國經濟成長下滑的隱憂,可能使人行不會大規模回收資金,像去年「錢荒」的狀況應不致於重演,可以判斷人民銀行對貨幣政策的態度,仍然以維持控制金融風險為前提,貨幣政策中性偏緊的基調應仍未變。

從香港RQFII ETF的發展來看,目前已有11檔RQFII A股ETF及1檔RQFII債券ETF在市場上交易。與歐美股市頻創新高的情形相較,陸股2013年表現弱勢許多,自去年下半年開始紛紛見到這些RQFII ETF的資產管理公司,申請縮減已經獲得核准的額度而轉做它用,至2013年11月我們看見了RQFII商品不再侷限在香港,而有了另一種新型態。

首先,德意志銀行及嘉實基金公司共同在美國掛牌的德銀嘉實滬深300中國A股ETF,是運用嘉實的RQFII額度到美國發行的第一檔美國上市實物A股ETF,倫敦今年1月也跟進推出南方東英-Source富時中國A50 ETF,RQFII逐漸開始在歐美股市發展。

這段期間,上證綜合指數自2,260高點回落,但已有4檔RQFII ETF在歐美股市掛牌上市,基金規模共計達34元億人民幣,其中南方東英-Source富時中國A50 ETF的15億元人民幣額度已接近售罄,可以看出在上證綜合指數拉回修正時,歐美資金仍持續流入陸股布局。

從中國主管機關對RQFII商品發展的政策態度開放來看,未來這些境外資金應會有足夠的管道進入A股市場,顯示中國股市開放力度在不斷加大,對海外資金的吸引力進一步增強,也將是支持陸股長線走勢的來源。

而中國官方公布2月中國製造業採購經理指數(PMI)跌至8個月低點,由上月的50.5下降至50.2,雖然仍在榮枯分界線50之上,但經濟活動溫和降速的趨勢已漸趨明顯。

自習近平上任以來,「改革」一直是所有政策的基調,市場期待改革紅利仍然是未來推動後市的重要動力來源。官方不斷闡明調整經濟結構的決心,要把依靠信貸、投資和出口驅動的中國經濟轉型為以消費為主導的經濟,相信改革過程勢必會犧牲一點經濟成長空間。

以2013年中國每季GDP成長率看,上半年基期較低,相對而言,今年上半年要維持GDP成長率在7.0%至7.5%機率較高,在經濟成長數據不太差的情形下,預期官方不會推出太多的利多政策,上半年指數表現空間相對較小,政策選股的機會比較多。

目前上證綜合指數未來12個月的預估本益比約為10.4倍,處於歷史相對低點位置,如果從長期投資的觀點看,可關注兩會後關於改革政策的實行力道,如果改革能夠成功,未來藍籌股有機會走一段本益比擴張的行情。

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