上周全球主要成熟市場在美股財報表現不如預期,截至上周五(11)已公布財報的S&P 500企業中,約52%表現優於預期,但遠低於過去4個季度的平均66%,市場預期第一季與全年S&P 500獲利成長率將分別成長0.9%與8.4%,整體指數受到企業獲利下修氣氛籠罩,連帶衝擊歐、日股市,持續被獲利了結。

但先前表現落後的中國股市卻展現了難得的反彈力道,股、匯雙雙反彈。年初以來人民幣走勢戲劇化,先因中國人行導引人民幣更走「雙向」波動而非單邊升值,壓抑人民幣對美元走貶;近期人民幣由弱返強,也帶動亞幣展開短期反攻。

觀察短線隨成熟市場面臨漲多修正,以及企業獲利等基本面指標尚未全面跟上,資金尋找新興市場投資機會,殖利率具吸引力、價值面便宜的亞洲成資金回流首站。

談到陸股表現,儘管經濟數據不佳、公司債違約等雜音持續干擾,但因政府穩增長政策有望密集推出下,指數利空不跌。如證監會公布優先股相關準則,銀行等大型績優藍籌股可望率先試點,與陸港股市第三季將啟動雙向直通,激勵金融、證券等週期股,近一周中國相關指數強彈逾4%,領先全球主要市場。

由中國3月份貿易數據觀察,不僅出口較去年同期下滑6.6%,進口也大幅衰退11%,中國官方以暗示可接受略低於7.5%目標增長的水平,引發外界對中國經濟成長持續放緩預期升高並下修今年中國經濟成長預估。

不過,扣除香港地區以外,中國今年來對全球其他地區的出口增長達4%,且就進口品項觀察,3月份鐵礦砂、銅、汽車零部件及農產品進口也保有不錯的增長,凸顯中國經濟並未停滯。

此外,上周中國鐵路總公司宣布擴大今年度鐵路投資,增加200億元到7,200億元人民幣(下同),並上調新開工項目、新線總里程。今年前3月,鐵路建設投資年成長已超過9%,也提高了市場對經濟不如預期時,中國政府將推動投資、力保增長的預期。

而根據中國證監會所公布「滬港股市交易互聯互通機制」,未來陸、港兩地投資人可以通過上海證交所與香港交易所買賣雙邊股票,在試點初期,對人民幣跨境投資額度實行總量管理,並設置每日額度,其中滬股通總額度為3,000億元,每日額度為130億元;港股通總額度則為2,500億元,每日額度為105億元,且港交所未來不排除未來和深圳交易所合作。

此一計畫曾在2007年提出,推動香港恆生指數當年創下新高,但後來被取消。本次透過兩地股市直通,進一步促進中國資本開放腳步,不僅有助兩地股市資金活水,推動人民幣國際化,更有利A、H股縮小價差。

金融等大型權值股短線走強,但隨利率自由化等結構性改革持續,未來在利差縮減、競爭加劇下,占權值比重極高的銀行股看法仍相對保守,不利指數空間。

至於陸港直通車計畫所宣布的投資額度相對兩地股市市值占比也極低,港股通2,500億元的額度相當於香港股市總市值約1%,滬股通3,000億元的額度相當於上海股市總市值也僅占2%。

在基本面仍落後,企業獲利腳步未跟上的情況下,放鬆資本流管制對於股市將有短線刺激作用,但仍並不足以提供指數持續上漲的動能。因此,中國股市短線下檔或有政策面護盤,但選股不選市的主動型操作,仍是參與中國股市成長的較佳方式。

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