中國人民銀行(人行)4月19日再度加大寬鬆力度,意外調降存準率1%至18.5%,創下2008年11月以來最大降準幅度,初步預估將釋放1.2~1.5兆人民幣資金活水,為中國股市資金行情再添柴火。

根據中國證券登記結算有限公司(中國結算)資料,4月13日~17日滬深兩市新增A股帳戶數來到325.71萬戶的歷史新高,突顯散戶買氣直線上線,支持陸股再啟多頭走勢,上證指數4月27日一舉突破4,500點大關,再創7年多來新高。

儘管中國總體經濟環境不佳,企業基本面亦無特別利多,市場氛圍是造成近來陸股強彈的主因,再者,相較於其他新興市場,中國的實質利率仍偏高,我們認為,為了振興景氣並維持經濟成長,並壓低企業的實質借貸成本,中國仍是最有空間啟動降息、降準的國家,預估未來貨幣政策將進一步放寬。

觀察人行降準以來(4月17日~27日)中國股市表現,中國上證指數漲幅5.6%,優於恆生中國企業指數的1.41%,看來H股表現似乎不若A股來得強勁。不過,回顧2008年及2011年兩波降準循環,首度降準後1年,H股平均漲幅高達40.2%,遠遠超越A股的10.9%,預期H股受惠降準的補漲行情正蓄勢待發。再者,A股買氣多來自於散戶投資,對於政策題材反應較為短線,因此,A股帶動之投資熱潮,可望延燒至H股續航。

此外,隨著A股大幅走升後,目前上證指數本益比已逾22倍,而目前H股本益比約10倍,較A股便宜50%,流動性也較高,價值面投資優勢顯而易見。以AH股溢價指數來看,過去五年平均值約達104,但目前仍處在132的高水位,也就是A股相對H股溢價32%,未來收歛空間值得期待。

北水南下資金競逐H股,主要來自滬港通、深港通與QDII三大渠道。首先,滬港通的南向總額度達2,500億人民幣,目前港股通使用率超過2成,尚有1,800億人民幣的餘額。再者,有鑑於港股通連日來多次用盡,很有機會提高每日使用額度,加上深港通有望在下半年開通,市場預估將有3,000億人民幣進入港股,以及QDII可投資港股的額度達2,000億人民幣。

根據中金公司預估,未來12個月將有6,000~8,000億人民幣流向H股,加上周小川表態將在今年底前完成人民幣資本帳戶可兌換,個人跨境投資限制可望大幅放寬,H股資金活水不餘匱乏。

進一步以產業面來看,目前原物料及科技等產業在A、H股的價差最大,在A股掛牌的本益比約50倍,但在H股掛牌的本益比卻不到20倍,後續H股股價料將向A股股價靠攏。同時在A、H股掛牌的大型藍籌股,在H股的價值明顯低估,折價幅度甚至高達3成,未來在資金推動下,有望展開估值修復(re-rating)行情。

伴隨貨幣政策放鬆預期與多項資本開放政策出籠,資金引爆A、H股雙牛行情狂飆,短線雖不排除有良性修正空間,但在「一帶一路」、「亞投行」、「南北車合併」等題材發酵,我們看好H股上漲空間將更勝A股一籌。

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