近日全球股市急速下跌,市場恐慌,賣壓沉重,美股道瓊週一開盤重挫千點,大陸上證指數也於週二跌破三千點,台灣的情況亦然。面對此一情勢,投資人需要冷靜,而主控球局的政府更加需要冷靜。

經濟學家凱因斯曾出任劍橋大學財務總監,投資英美股市數十年,著成《投資的藝術》一書,對於股市起落,了然於胸。面對股市恐慌,他的座右銘是:「保持安靜」。

凱因斯曾致函友人寫道:「目前市場恐懼心理瀰漫,價格與合理價值的預期相去甚遠,市場價格受制於莫名的焦慮,因此沒有理由率先出逃,在政府稅改、改組等基本面十分有利下,頹勢任何時候都可能驟然變化,目前我們的座右銘是:保持安靜。」

凱因斯這席話雖只是對友人講的,但也值得我們深思,更值得內閣大員們深思。政府有時急忙出手,力圖振興股市,但這些措施卻將埋下日後的不測之憂。股市的流動性與投機性就在一線之間,政府救市雖是出於善意,希望提高資本市場的流動性,以活絡經濟,但從2000年網路泡沫崩解、2008年金融海嘯席捲全球看來,各國政府所挹注的流動性,往往為市場帶來更大的投機性,解決了眼前的難題,但卻釀成了日後更大的難題。

凱因斯希望他的友人安靜,因為安靜才能做出比較正確的決策,但這顯然並不容易。本次全球股災,我們可以看到內閣急忙推出許多救市措施,而大陸方面更是再度以降息、降準來激勵股市,然而如同我們先前所言,提振股市的措施若非以健全資本市場為前題,流動性適足以壯大投機性,而為下一波泡沫拉開序幕。

我們幫大家回憶一下。十多年前網路泡沫所形成的「非理性繁榮」於2001年幻滅,美、歐經濟下滑,股市重挫,為解決這個危機,美國聯準會於2001年至2003年連續十三度降息,重貼現率由6.00%降至0.75%;聯準會降息所挹注的流動性,一方面推升美國經濟,同時也帶動美國房地產狂漲,形成泡沫,於2008年秋天泡沫幻滅,掀起了全球金融海嘯,全球經濟陷入二戰後最大的蕭條危機。為解決這一危機,各國又採取更激烈的救市措施,除了大肆舉債建設以擴大內需,更採行量化寬鬆(QE)的貨幣政策,猛藥一出,全球經濟於一年後走出谷底;但大量的債務於2011年夏天同時引爆了美債、歐債危機,全球股市哀鴻遍野,直至如今,歐債危機仍窒息著全球經濟,今日全球股災又現,實非偶然。

我們還是回到凱因斯那句話:「面對股市恐慌,價格與合理價值的預期相去甚遠時,應保持安靜,冷靜分析。」投資人應如此,政府也應如此。而這十多年來各國政府急於振興資本市場,降息、量化寬鬆猛藥用盡,這是標準的以泡沫醫治泡沫,是以每解決一個困境,又埋下一個危機的種籽,網路泡沫、金融海嘯、歐債危機紛至沓來,政府採取沒有遠見的救市政策,實為主因。

唐朝文學家柳宗元曾寫過一篇《羆說》的寓言,這篇文章大意是說湖南有個獵人,能以竹管吹出各種野獸的叫聲,有一天到山裡打獵,為獵取小鹿,他用竹管吹出鹿的叫聲,把小鹿引來,未料鹿的聲音也把貙(山貓)給引來了,為了趕走貙,獵人又以竹管吹出老虎的吼聲,貙果然嚇跑,但老虎也來了。面對這一危機,獵人又急中生智,用竹管吹出羆的聲音(羆就是大熊),希望嚇走老虎,結果老虎果真逃走,但羆也來了。趕來趕去,瞎忙了一陣子,最後獵人還是被這隻羆給吃掉了。這篇寓言的結語寫道:「今夫不善內而恃外者,未有不為羆之食也。」想想,若這位獵人經常鍛練武藝,而非口技,何致落得這個下場?

兩相比對,十多年來各國政府的降息、大肆舉債、量化寬鬆,不就如同這位獵人以竹管所吹出的鹿聲、虎聲、羆聲嗎?這些聲音雖暫時解決了眼前危機,但同時創造了一個更大的危機,獵人最後還是被羆給吃了,柳宗元的結語寫得好:「今夫不善內而恃外者,未有不為羆之食也。」以這則寓言來檢視內閣,我們這些年內閣所採取的救房、救市政策和這位獵人似乎也沒什麼差別,這是十分值得警惕的事。

我們認為,在全球化的今天,台灣不可能自外於全球景氣衰退,但因應經濟困境、股市下滑,應記住凱因斯的座右銘,保持安靜,絕不可慌張浮躁,倉卒出手。另外,也應記住柳宗元《羆說》的結語:「今夫不善內而恃外者,未有不為羆之食也。」要著力於經濟體質的改善,而不要老是提一些短期的股市、房市振興措施,因為只有經濟體質真獲改善者,才能徹底度過危機。獵人練口技而不練武藝的下場如何,今天不改善經濟體質而老是提振興措施者,亦復如此。

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