農曆春節期間的國際市場不平靜,歷經一波恐慌性賣壓,開工後出現一波反彈是可以預期的。投資人雖然可以略為增加風險偏好度,但分析這次震盪主因為擔憂未來更低的經濟成長率(尤其是美國),以及更加疲弱的基本面與更高的風險,成熟市場顯然已難以脫身。

因此,野村投信投資儀表板這次明顯調降成熟市場比重,新興市場因而相對提高;但我要強調,挪移目標並非新興股市,而是新興債市。在此情形下,股債投資比重部分往債券配置移動。

分析這波市場修正可以歸咎在幾項常見原因,包括油價、中國股市和人民幣等;然而,這些都是直接性的利空,背後還有更多需要留意且一定要提醒投資人的因素。

首先是美債殖利率走勢,近期10年債殖利率下滑與殖利率曲線平坦,可解讀為對未來經濟趨緩的預期;其次,近期的資產價格僅開始反映交雜的市場參數,在更低溫的經濟環境下,股市和信用市場價值面的挑戰不斷,未來在企業獲利預期降低與基本面惡化下,現在的價值面都嫌貴了。

近期的市場修正便是反映未來能源價格下跌與中國經濟隱憂,恐慌氣氛一路蔓延到成熟市場。這些一連串的事件改變聯準會和其他主要央行的步伐,現在貨幣政策只會有一個方向,那就是寬鬆。我們預期歐洲央行將在3月份持續寬鬆,其資產負債表仍有餘力購買資產,且其他成熟市場央行也會步上同軌。

透過「直升機撒錢(helicopter money) 」政策的確可以刺激市場,但投資人還是要留意快速改變的美國公債殖利率走勢。近期的市場短彈並未翻轉殖利率曲線,美國經濟成長率從年初的預估2.5%修正到2.2%,野村投信也預期殖利率水準應該會反映出2016年的經濟成長率僅2%的低溫水準。

金融市場在這種新基本面下,還找不到新的支撐,只能眼看基本面和展望持續向下修正,雖然今年的企業盈餘表現不錯,但目前斷言明年情況尚早。儘管油價和原物料相關證券價格具有吸引力,但投資人要更務實看待這些產業的獲利性下修,且能源債的違約也可能增加。

2016年的市場相對混亂,但不一定是壞的一年。資產價格承受壓力來自於經濟成長展望下修,而貨幣政策正逐步影響市場,幫助市場尋得支撐。全球央行也比去年2008更有能力因應,已經有5個主要市場的5年期公債殖利率呈現負利率,趨使投資人在更高波動環境下,尋求其他較高報酬和收益標的。

以短期來說,我們相信政府公債價格過高,風險性資產有反彈空間,成熟市場近期也過度修正了。在這波反彈過後,我們建議採取啞鈴策略(barbell strategy),一端是因為價格上揚而逆轉為高風險的高評等債券,另一端可建構具高殖利率優勢特性的低風險性資產,包括高股息和REITs。

#經濟成長率 #經濟 #投資