台股觀察:簡單數學問題,A個股:ROE%由10%增長至15%,B個股:ROE%由30%增長至35%,請問哪一檔個股會漲比較多?答案應該是A個股,因為他的獲利基期低,股價位置也低,ROE由10%增長至15%,增加了50%,遠勝過B個股,當然B個股也很優秀,台股能有30%以上ROE%者已算是資優班學生,畢竟整體大盤ROE也才不到12%。但是A個股有一個問題,就是在高利率、高通膨的時代,10~15%的ROE%很容易被通膨吃掉,再加上價值的折現因子-利率上揚,評價自然不易提升,但2016年不同!

根據陶冬博士的說法,我們已進入“低增長、低通膨、低利率”的三低時代,何況目前除了低利率外,許多國家更進入了負利率;筆者詢問過金融業的資深前輩,歷史上出現過負利率的狀況時,通常大多數國家的利率也會在低檔盤旋很久很久,我們觀察美國10年債與兩年債的利差,持續壓低,也顯示升息空間有限。所以答案呼之欲出,三低時代,“低基期成長股”獲利得以完全展現,並反映於應有之價值中。我們得到了一個新的選股方向,例如今年的高階網路交換器、面板、晶圓測試、記憶體封測、飼料肉品等公司。但切記,水能載舟亦能覆舟,一旦利率反轉向上,對"低基期成長股"的傷害也是很大,這是風險所在。

另一類族群則穩健得多,也是不景氣時代的首選,我們稱之為通路品牌概念股,這包含了超商、文創、網購、傳銷業等公司,這些公司的特性,除了不易受景氣波動影響外,展現在財務上則是高獲利、低資本支出,自然形成高現金流入,如果公司對股東友善,願意將獲利與股東分享,又形成高現金股息配發率,如果股價又低檔,自然形成高現金殖利率,也對股價形成下檔保護,所以高股息只是一個結果,我們知道結果往源頭去尋找,自然會找到這樣的一群公司,當然這樣的公司ROE%自然高於平均,長期抗跌隨漲,價值不易受到通膨與利率侵蝕。

操作策略:

綜合以上看法,我們得出2016年兩大類選股方向,第一類是我們先前提出的三高二低概念股,分別是:1.高ROE(趨勢為成長,衰退不考慮),2.高現金股息配發率(現金股息為投資成本減項,恆常性高現金配發率也暗示公司財務體質良好,3.高現金股息殖利率(高股息+低股價,具抗跌效果),4.低負債,5.低波動,以通路品牌概念股為代表。

另一類則是因應三低時代而生的“低基期成長股”,包括高階網路交換器、面板、晶圓測試、記憶體封測、飼料肉品等公司值得關注。

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