中國官方版5月份中國PMI製造業指數為51.2,與前月持平,此為連續8個月處於51以上水平,不過從細項來看,庫存上升,但新訂單並未相對增加;且5月購進價格及出廠價格皆位於50榮枯線之下,隱含的是製造業利潤受侵蝕。

較偏重民間中小企業的財新PMI製造業指數,則明顯低於官方版PMI。5月財新PMI出現11個月來首度跌落50以下的收縮區間,數值為49.6,低於市場預期。反映的是新訂單增長疲軟;加上製造業用工(勞工)創下去年9月以來最大降幅,其意義也代表企業縮減規模。

一般來說,PMI指數高於50代表製造業活動擴張,低於50則代表萎縮,5月數值顯示中國製造業壓力進一步擴大,經濟下行的趨勢明顯。加上政府去槓桿、防泡沫,加強金融監管,市場中長期利率走揚,墊高企業借貸成本,皆為製造業隱憂,預期6月製造業PMI仍有下滑壓力。

隨著中國經濟發展,需求結構近年出現巨大變化,消費升級速度加快,現有的供給已經無法適應新經濟結構的轉變,造成中國製造業工業產能過剩,這也是中國政府為何持續推動供給側結構性改革與去槓桿的主要原因,預期這樣的調整仍需要時間,近期原物料商品行情明顯走弱,也多少反映市場對於中國製造業前景仍偏弱看待。

然而,結合港股與美國掛牌ADR之中國新經濟板塊的MSCI中國指數,過去一個月(截至6月2日)漲幅優於恒生指數與滬深300,此乃因主要個股5月公布第一季財報普遍優於預期。

解析兩大指數類股權重差異,MSCI中國以資訊科技類占比最高(35%),其次為金融(占25%);但滬深300指數卻以金融類股為最主要權重(40%),其次為工業(16%),資訊類股占比僅有8%。MSCI中國資訊科技類股過去兩年來獲利持續上揚,過去兩年(2015年5月至2017年5月)平均EPS成長36%;但滬深300金融類股獲利卻停滯不前,同時期EPS衰退7%。

整體來看,MSCI中國指數截至5月底的平均本益比僅13.4倍,並沒有特別高出今年表現欠佳的滬深300指數(約13.4倍)。雖說MSCI中國資訊科技類股本益比高達28倍,但其實和過去兩年平均差別不大,代表這波推動指數上揚的動力來自於實質獲利的提升,並非只是估值的上漲。

而滬深300金融類股本益比過去兩年則停留在9~10倍,估值看似低,但中國金融類股長期以來就是這樣的估值,原因來自於中國金融業壞帳問題嚴重,大型法人在投資金融股時主要看資產品質、而不是獲利。

不過,近期雖有穆迪調降中國評級,加上中國監管部門持續進行中的去槓桿行動,但因銀行股便宜,且在指數中的權重較大,屬於國家隊支撐市場的重要標的,過去一個月陸港股金融族群股價表現反而相對亮眼,此板塊仍會是大型法人除了資訊科技外的重點持股。

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