近日中國聯通混和所有制計畫,是中國大陸國企改革非常重要的進步。伴隨國企混改力度與範圍擴大,為中國股市帶來正面質變,長期漲升空間仍大。

大陸國企總數逾15萬家,其中央企約100家。這些國企長期以來為人詬病的問題就是產能過剩、高槓桿率,經營效率偏低、盈利能力差。尤其伴隨經濟成長趨緩,國企問題持續惡化、債務違約事件頻傳,國企遂成為優先的改革對象。

改革模式主要有縱向和橫向兩種。前者是上下游產業的整合,以強化產業鏈優勢,例如南北車整併;後者是同產業的企業通過兼併和重組,實現規模經濟優勢,例如武鋼和寶鋼的重組,此模式符合供給側結構性改革的目標,可達去產能之效,是國企改革的主流。

然而,這種「大併得更大」的改革模式,固然可以解決產能過剩,但企業卻要面臨工廠關門及裁員問題。許多經濟學家認為,只有民營化才能提高效能,真正做到結構性改革。但引進民企一直是非常敏感的議題,直到2016年,才有第一批針對9家央企上市公司的混改試點,其中最受關注的就是中國聯通混改計畫。

中國聯通是僅次於中國移動、中國電信的第3大電信營運商,被列入首批9家央企混改試點之一,卻是唯一以A股上市公司作為混改主體的央企。在此之前,國企改革多僅針對集團下面的子公司,並未觸及真正的集團核心。

聯通的混改力度被稱作是史上最大,因為國有股份降到一半以下,引進戰略投資者如百度、阿里巴巴、騰訊、京東等,持股達35%,也新增了員工持股計畫,此為首次大比例引進社會資本的央企。

聯通是目前唯一在集團層面整體混改的企業,被視為國企改革的標竿。中央經濟工作會議明確點出國企混改要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工領域有實質性步伐。第2批試點企業的混改方案,極有可能在十九大之前獲得審批,這些央企也將引進民企等戰略性投資者,未來混改力度將進一步加大。

混改後的國企未來經營效率是否提升、民企戰略投資者是否真的能在董事會中有話語權、真正參與企業管理與經營,還有待觀察。不過,對於騰訊、阿里巴巴、百度這幾家互聯網龍頭來說,藉由與央企合作,提升政治地位,應該是有利長遠經營的重要戰略。

從投資角度來看,這象徵國企實質改革的開始,國企長期以來的低效率可望因為混改獲得改善,未來業績與估值有提升機會。過去不受歡迎的國企股可能重新受到投資人青睞,成為帶動指數上漲的新一波動能。

國企混改概念股近期也成為盤面熱點。不過,涵蓋的行業實在太廣,光前兩批試點的19家企業就涵蓋了電力、鐵路、民航、電信、軍工等5大領域,很難有一個熱點能夠完全獨領風騷;加上混改具體方案與進度還不明確,對許多長線基金來說,是否要因此增持國企股,還需時間慢慢觀察。

但站在長線投資角度,這些改革正在逐漸強化中國股市基礎。過去的泡沫經驗讓許多人對於中國信心仍不足,然而從這兩年民企驚人的進步經驗來看,國企也極有可能看到優於預期的改革成果,中國股市還在長多的路上。

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