2017年是陸股表現亮麗的一年,MSCI中國指數漲幅達52%,單一年度漲幅可謂驚人,但若將眼光拉長來看,MSCI中國指數從2013~2016年的4年之間,整體股價表現是下跌6%,顯示2017年強勁的漲勢,僅是跌深反彈的表現,更比不上美股(S&P500指數)過去5年累積漲幅的90%,這也意味著大陸的股價並未有過高或超漲的疑慮。

根據瑞銀證券預測,大陸2018~2019年經濟成長率分別為6.4%與6.3%,主要是因為習近平接班後強調的政策主軸:金融去槓桿與供給側改革,此為良性的結構調整所帶來的必然效應,導致成長速度放緩,但這也是預期內的短期震痛。

且就投資人疑慮的房地產市場問題,預期在未來兩年房地產銷售和建設,可能因為受到調控進一步收緊而減速,規範約束地方政府融資行為,可能壓抑基礎建設的投資,而供給側改革則可能會抑制工業生產和投資,亦是市場疑慮的焦點。

隨著大陸過去一年積極進行信貸緊縮操作,我們觀察到社會總債務占GDP比重開始穩定,其中企業部門債務也因為獲利能力改善而穩定。此外,影子銀行問題也因為監管趨嚴而改善,非銀行金融機構債務增速在今年快速下滑,因此債務問題雖然仍是需要處理的問題,但急迫性與風險性都已大為降低。

因此如果從長期的角度來看,金融去槓桿政策或是房地產的緊縮政策,均有助於逐漸解決大陸長久以來的生產過剩,以及銀行壞帳問題,對大陸經濟長期健康的發展是有其必要的措施。況且,目前的消費和淨出口預期保持相對穩健,國民所得增加帶動消費升級,產品附加價值提升則有利出口,所以大陸的經濟仍具有支撐,且成長動能並未消失。

目前MSCI中國指數(不含ADR)本益比約在12~13倍的水準,雖然高於過去5年平均的9.5倍,但還是低於金融海嘯前平均的13.7倍,尤其大陸目前已開放港股通,讓內地資金能順利南下,加上A股自2018年6月起,將分階段納入MSCI新興市場指數,屆時不論是被動式或是主動式資金,都可望將A股納入資產配置中,預期將有新的資金動能,有利於陸港股估值均有提升的空間。

根據瑞銀證券預估預估,MSCI中國指數成分股(港股+ADR)2018年不含金融之成分股獲利成長率將達17%,其中新經濟行業中的零售、軟體、科技硬體、醫療保健和消費等產業,成長率則都將高於此平均值,顯示大陸未來的經濟成長動能,主要還是會來自於這些板塊。

科技與消費產業的表現,仍是主要的驅動力。拿研發費用來觀察,過去10年研發支出金額複合成長率高達18%,其研發支出已是全世界第2大的的國家,僅次於美國;估計到2020年,研發支出金額將占GDP比重達2.6%。而研發與創新將帶動產品革命與服務升級,有利科技與消費板塊。

醫藥產業部分,則可望伴隨政策利多成為下一波主流,國務院10月發布鼓勵醫藥創新與加速審批的意見,被視為大陸醫藥改革的一大里程碑;尤其大陸醫療支出占GDP比重偏低,亦極具競爭優勢,未來仍有極大的成長空間。大陸不論是經濟或是股票市場,在這些具有競爭力的產業成長烘托下,未來仍有成長的空間。

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