大陸人民銀行正在進行一場史無前例,將成為金融教科書專章討論的貨幣政策創新,6月20日上海與深圳股市出現千股跌停的閃崩壓力後,人民銀行宣布自7月5日起,進行資金流向明確的定向調降存款準備率,釋放強力貨幣人民幣7,000億元。

人民銀行的降準,不是傳統的寬鬆貨幣政策,而是必須貫徹大陸中央政策,在堅持防範重大金融風險、去槓桿、調結構的前提之下,針對國內資金進行政策引導,同時必須維持充分的市場資金流動,保障內外均衡,對金融產業進行去蕪存菁的一次創新手術。時點選在半年財務結算的6月底之前宣布、之後釋放資金,這種「寬鬆銀根」與「去槓桿」同時並行的貨幣政策,不論規模、力度、或者執行政策的複雜度,都是令人歎為觀止的貨幣政策創新。

國家主席習近平軍令如山,對金融市場嚴防重大金融風險,去槓桿、擠泡沫的政策貫徹到底,在金融市場之外,黨中央明定「防範化解重大風險、精準脫貧、污染防治」為三大攻堅戰一線,近日,內蒙古、河北、成都、太原、西安等十二個省市的負責官員,因為執行三大攻堅戰政策不力,遭到免職或約談,重大政策「打硬仗」,絕對不可遇到障礙就退縮,政策力度絕不打折。

在強力執行去槓桿政策下,今年不論在國內外債市,都出現體質不良的企業發債無法持續,進而違約的事件,相較於整體企業債券市場,違約企業家數與金額雖然比例極低,但是過往仰賴寬鬆銀根苟且度日的殭屍企業,紛紛露出原形,今年上半年,廣義貨幣供給額M2的年增率雖然還在8%上下,但是以社會融資總括的非傳統金融借貸,已出現罕見的衰退。

6月20日上海與深圳股市同步重挫,一度出現千股跌停的恐慌性殺盤,就是部分經營績效不良,公司財務槓桿過高,存在所謂場外配資(類似早期台灣丙種)、或是大股東高度質押的上市公司,都因為民間資金緊俏而大跌。而許多正常營運的民營企業,面臨6月底貸款到期,繳息或與融資續約的關口,也因為股市資金緊俏,銀行在「去槓桿」的明確指標下,優先滿足國企的需求,民營企業即使是上市公司,同樣遭遇融資困難的壓力。

陸股在6月面臨資金壓力,還有一些具體的現象,上證指數跌回2,859點,是2014年以來的新低,深滬兩市總市值從人民幣57兆元降至50兆元,,而作為市場流動性指標的成交量,也從每日5,000億元的水準降至3,000億元附近,加上民間融資頻抽大股東銀根,股市流動性下降的資金緊俏壓力,可以想見。

資金緊俏主要就是去槓桿政策,對於表外金融的影子銀行進行整治所致,今年4月主管機關發出的資管新規,要求銀行「理財產品不能保本收益」,必須轉為淨值型的產品,因此銀行的理財產品規模都在逐漸萎縮,還有,人民銀行公布的社會融資餘額持續下降,到了5月份剩下人民幣22兆元,這些非標準型的信託產品,預計下半年會有3兆多元到期,也會對資金運用者造成強大的緊縮壓力。

總而言之,大陸資金現在是不患寡、而患不均,防範金融風險的去槓桿,雖然成功擠掉了影子銀行的泡沫,卻也波及無辜,傷到正常營運的企業。因此人民銀行這次的降準,就出現明確的「資金運用政策」,例如對工、農、中、建、交五大國有銀行與中信銀行等十二家股份制商業銀行降準,釋放人民幣5,000億元資金是「用以支持市場化、法制化的債轉股項目」;而對郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行降準,釋出2000億元強力貨幣,則要求「緩解小微企業融資難、融資貴的問題。」

除了內在政策的壓力之外,還有一個警訊必須注意,大陸央行外匯管理局公布今年第一季度的國際收支平衡表,經常帳出現了282億美元的逆差,這是大陸加入 WTO之後,首度出現的逆差現象,重要的導火線有兩條,一是內部經濟成長進入高原期,貿易順差縮減,二是外部,美元匯率與利率雙升,導致巨額套利資金流出,資本與金融帳轉為淨流出。

如果未來經常帳赤字成為常態,那麼匯率繼續走軟的壓力將難以避免,而央行為了維持幣值穩定必須進行干預,又會進一步提升國內資金緊俏的情勢。人民銀行進行了非典型的定向降準,雖然符合金融去槓桿的政策指導,最終還是必須面對股匯雙跌的傳統貨幣政策兩難,人民銀行如何完成這種「寬鬆銀根」與「去槓桿」同時並行的貨幣政策,並且維持股市與匯率的安定,的確是極高難度的政策挑戰。

#銀行