產經解析-美升息影響有限 A股具中長期配置價值

近來在中美貿易戰局勢陡然升級的大背景下,揭示美國以貿易為工具,系統性壓制中國長期貿易順差的思維。對此,中國國務院於近日發布完善促進國內消費體制機制的文件報告,增強消費對經濟發展的基礎性作用,也說明中國官方將目光放在提振國內消費潛力上,以因應當前對美出口的挑戰。

換言之,注重質量與效率的增長是中國經濟步入「新常態」後的必然選擇。從外在因素分析,儘管美國聯準會今年以來第三度升息,但對於中國貨幣政策和匯率走勢的牽制仍有限。其主要理由為:首先,為達到去槓桿化,中國整體利率水準維持在相對高位,適度釋放了聯準會升息的壓力,再加上貨幣政策以實現穩定成長為主要目標,中國並沒有跟隨美國升息步伐的壓力;其次,引入逆週期因子短期內對緩解中國外匯存底流失、分化人民幣匯率的單邊預期,皆具有明顯的幫助。 相對來說,我們必須關注的是聯準會連續升息後對於全球資產影響,甚至是對於A股的間接影響。

我們觀察到,美國公債與股市目前均處於高位,因此A股較低的估值水平和抗風險能力將是接下來吸引海外資金的關注焦點。

今年以來A股市場估值、情緒和週轉率皆降至歷史較低的位置,然而,經過中國財政、貨幣政策調整之後,現階段的股市已具備較佳的中長期配置價值。

進一步分析,從中國人民銀行下調準備金的動作來看,去槓桿政策已經開始轉變為穩槓桿,社會融資快速下滑的趨勢得到緩解,避免了信用違約事件大範圍爆發和經濟硬著陸的可能性。

另一方面,繼MSCI調高A股權重後,指數公司富時羅素將A股納入其指數體系,預計自2019年6月份起將分階段納入符合條件的A股股票。我們認為,富時羅素納入A股是大趨勢所致,因為自2014年滬港通以來,外資機構已是A股重要的參與者,而未來更有望成為最大的參與者之一。

由於目前A股外資占自由流通市值比例約為6%,仍遠低於日本、台灣、韓國等鄰近國家,預計A股「入富」將帶來近千億增量資金,有效於提振市場情緒,帶動權重股包括金融、消費、醫藥、電子等市場表現。此事件有助於A股向國際化靠攏,進一步改善中國股市的投資者結構和投資生態。

接下來,我們仍需關注壓制市場情緒的因素變化,例如中美貿易兩國間的博弈,宏觀經濟也出現了一些積極信號,包括貨幣和財政政策預料將更加積極對沖經濟下行所帶來的壓力,而政策面的護盤反應在企業減稅和降的勢在必行,國企、財稅、金融等領域也將提升改革力度,更深層地激發經濟的活力。

我們認為,後續A股將呈現震盪築底的態勢特徵,短期或不能過度樂觀,但長期也不宜過於悲觀。

更應該關注的是,按照世界銀行的分組標準,中國無論是在2000年以前處於低收入水準階段,還是在2000年至2010年處於中等偏下收入水準階段,以及目前處於中等偏上收入水準階段(人均GDP接近9千美元),整體經濟成長都明顯高於其他相同發展階段國家的平均水準。

因此,無須從週期性、需求提升著眼追求中國短期經濟反彈力道,從供給側改革認識成長新動能,才會看到中國經濟發展定力之所在。

(工商時報)


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