產經解析-政策底部成形 續尋經濟與市場底部

一年一度世界20國集團(G20)近日在阿根廷舉行的高峰會落幕,會後中美雙方雖然發表「停火」聲明減緩了在貿易領域令人擔憂的分歧,但由於協議內容不夠具體帶來的不確定性,使得市場避險情緒明顯再度升溫,緊接著美股重挫導致全球股市下跌,亞太股市也普遍呈現開低的走勢。

事實上,中美兩國領導人都面臨著國內經濟放緩、金融市場大幅波動的問題,以及在推動政策進程上存在廣泛且矛盾的意見,即使停火協議可望維持1至2個季度,但雙方根深蒂固的問題依然存在,特別是美國對智財權保護,以及中國產業戰略長期方向的擔憂,彼此的歧異較難在短時間內消弭。

不過,今年以來A股的跌幅已反應出中國經濟增長放緩的態勢,再加上市場亦開始預期中國經濟將逐步進入回穩的階段;可以預見的是,中國在接下來很有可能推出結構性減稅措施,以重振成長動能並釋放消費力。

另在宏觀政策方面,中國政府預料將加大改革開放力度,期望解決美中貿易紛爭所帶來的問題。例如,北京方面正在討論「競爭中性政策」的原則,力求深化國企改革,恢復投資者對民營企業的信心。

我們觀察,中國長期以來的貨幣緊縮、監管趨嚴及財政政策縮緊的疊加效應,相當程度地反映在社會融資增速的大幅下滑,導致銀行資產負債擴張停滯,基建房產增速下降,以及中小企業現金流惡化等現象。因此,接下來的政策必須針對上述症狀有所緩解對沖,才能有效地防止經濟增速與金融環境持續下行的趨勢。

匯豐研究估計,中國政府即將對製造業、基建業及服務業實行的企業增值稅減免措施,預計將省下1.3兆元人民幣的稅額,相當於估計中國2019年生產總值的1.4%,雖然減稅政策對實體經濟的效益較難立即顯現,但確可以發揮刺激投資復甦及促進產業升級的作用,財政政策也扮演著逆周期政策工具的重要角色。

大致上來說,紓解流動性問題與減稅降費將是未來防範風險的主要方向,擴大內需則是尋求增長之政策方向。至於所謂消費降級的說法,多數則反應在消費從「量」的追求轉向「質」的追求,對「質」的要求代表消費者從願意支付溢價轉換到理性追求性價比,原先一、二線城市所主導的消費潮流,正逐漸往三、四線城市及80後與90後的族群擴散。

從統計數據分析,在今年人均收入下行的背景下,雖然零售數據降至近年低點,但最終消費額對生產總值的拉動作用卻較去年明顯上升。由此可知,零售數據對「服務消費」的忽視,明顯低估了經濟轉型時期的消費增長。有鑑於此,雖然高端消費的成長空間受限,但大眾和農村消費將成為中國消費市場的新賽道。

可以肯定的是,A股獲利成長預測自今年下半年開始出現下調,反映市場對總體經濟前景的憂慮不斷加深。而在經濟基本面憂喜參半、市場預期面悲觀游移之際,政策面的主動出擊至關重要,加以中美貿易摩擦促使中國政策進行結構調整與開放,流動性緊張問題亦可望於明年下半年獲得緩解。

在現階段的市場震盪走勢中,短線獲利的難度較大,建議可關注價值股的長期投資機會,有利於守住「避風險」和「持盈利」的雙重底線。

(工商時報)


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