2019年1月份以來陸續公布的2018年12月份經濟數據,都顯示中國經濟下行壓力明顯增加,但中國股市卻出現不錯的反彈行情。

以基本面來看,近期中國進出口下滑、工業增加值增長率不斷縮窄、零售銷售數據疲軟內需無力,就連剛公布的春節期間零售餐飲數據都是相較過去幾年增長率較低的。中國經濟的下行壓力短期難以扭轉,中美貿易戰談判若是有好的結果,將有機會確立中國經濟落地的初步條件形成。

從經濟數據上看,帶給市場的感覺是中國前景一片悲觀,但我們還是強調就投資而言,現在可能就是中國最好的機會。2019年1月發改委推出促進消費相關措施,主要為汽車及家電等產品,但就過去歷史經驗來看,刺激家電及汽車消費僅能帶來非常短期效用,並沒有辦法穩住零售銷售數字,甚至擴大總體消費達到帶動較長期的消費增長效果,要達到長期有效的刺激效果,還是要看2018年底提出的減稅降費,提升居民收入。

此輪中國經濟的下行主要來自中國政府主動去槓桿,加上意外的中美貿易戰導致的結果。目前不論企業或是居民都暫時沒有再加槓桿的能力,唯有政府部門可以發力,2018年中國政府減稅規模為人民幣(下同)1.3兆元,估計2019年將會大於這個數字。

除了更大規模的減稅降費之外,2019年初提出的一系列政策中,銀行發行永續債、中國人民銀行創設CBS、保險機構購買永續債和二級資本債、大於AA銀行永續債可做為擔保品,也是相當值得關注的政策。這將補充銀行資本適足率,打通信用傳輸通道,使流動性可以更支持實體企業、支持民企等,這對於去槓桿以來的信用緊縮將達到改善效果,對於幫助企業經營起到更積極的作用。

從過去幾次中國股市落底經驗來看,資本市場底部會早於經濟落底,這是因為政策發酵需要時間,中國政府已在2018年10底開始陸續推出多項政策扶持實體經濟,依照推出時間來看,相關政策有機會在第二季開始發酵。

2018年中國政府多次調降存準率,2019年1月再次調降存準率提供市場流動性,多次調降存準率效果看似有限,但事實上,當政策發酵之後,降準效果將會慢慢顯現,若等到那時進場,相信市場底部已過。

此外,2019年1月中國政府開放標準普爾可以參與大陸銀行間的債券評比系統,進一步對外資參與中國金融改革開放釋出善意,今年外資機構將開始正式對中國股市大幅度增加持股,推算時點,也極可能會落在第二季。

在各方面因素支持下,加上市場底部多出現在景氣底部之前,我們認為第一季是布局中國股市的良好機會。特別是在經過2018年評價面的大幅修正後,許多中國的龍頭公司以及優質企業的投資價值均已浮現,2019年將會是這些企業股價重回合理水準的一年。

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