農曆春節假期剛結束,中國商務部數據顯示除夕至初六節日消費總額突破人民幣兆元,年增率達8.5%,較2018年同期增速放緩1.7個百分點。延續2018年的趨勢,在整體經濟承壓的背景下,消費貢獻GDP增速的重要性依舊持續上升。

進一步分析,消費升級仍是一大亮點。春節期間,品牌商品、健康有機食品、以及智慧與高端家電均倍受青睞,出境旅遊增長高於國內旅遊。根據京東大數據,廚具、旅行出遊、禮品箱包和服飾鞋具等品項,客單價上揚都十分明顯。

有趣的是,對比先前許多科技與製造公司將不如預期的財報歸咎於「中美貿易衝突」和「中國經濟放緩」,近來全球化品牌公司所公布的2018年第四季財報再次展現中國消費的韌性。許多公司都強調中國消費市場並未放緩,尤以高端品類最為顯著。

日本化妝保養品牌資生堂Shiseido的中國銷售在2018年第四季增長33%,此一強勁的增長延續到2019年1~2月。法國奢侈品牌LVMH的中國銷售金額在此期間增長15%;化妝品牌雅詩蘭黛Estee Lauder指出,中國年輕族群的銷售增長;同期,時尚品牌Ralph Lauren的中國業務年增率亦高達40%。

2019年以來陸股一反2018年的弱勢,出現強勁反彈。政策支撐經濟的力度持續增強、中美關係緩和、外資加速流入等因素,成為近期市場的主要動能,2018年「越跌越買」的外資更是此波市場上漲的大贏家。從國際經驗來看,外資布局全球時,大多偏好投資當地優勢或特色行業,對應到中國,龐大的內需消費市場絕對是重要主軸之一。

具備中國特色的白酒行業,就是內外資博奕的一個好例子。2018下半年白酒股價殺跌的主因,包括內資機構憂慮茅台2019年的供應量不足,以及對白酒投資屬性和經濟週期波動敏感性,皆呈現過度悲觀的預期,從而不理性地大量拋售持股,導致許多龍頭個股的評價處於歷史低檔。

但從外資的角度來看,白酒作為中國的特色行業,消費屬性明顯,其受經濟週期波動的影響早已不如反腐之前敏感。以UBS的數據來看,家庭消費占高端白酒的需求從2012年的22%提高至2017年的68%,政務消費的占比已大幅降低,因此評價跌至反腐期間的低點區間並不合理。

隨著貴州茅台公布2019年銷量預期為3.1萬噸(年增率超過10%)、五糧液公告2018年業績增長35%~40%,加上行業龍頭春節銷售情況優於預期,市場已從過度悲觀的情緒中逐漸修復。外資對於這些優質個股的主導性也逐漸提高,從交易數據來看,陸股通占貴州茅台的成交金額,自2017年初的15%提高到近期的40%,占五糧液的成交比重也從2017年初的10%提高至近40%。

中國產業的經營績效雖受到經濟週期波動影響,但許多龍頭公司在基本面穩定增長、競爭力持續上升的過程中,仍不時出現值得長期配置的機會。特別是中國政府對於每一家公司的外資持股規定30%的上限,在沒有進一步放開外資持股比率之前,按合理評價去進行配置,事後檢視往往印證是正確選擇。

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