去年大陸債券市場經歷了一輪牛市,殖利率逐步下降。也是全球少數能有正報酬的主要資產類別。而展望債券市場殖利率能否進一步往下,仍主要取決於貨幣政策能否繼續寬鬆和經濟基本面的變化。

觀察近期大陸經濟基本面數據,雖然整體來看依然偏弱,但一些數據已經出現觸底反彈的跡象。像是大陸海關總署公布的進出口資料顯示,2019年1月的出口成長13.9%,高於預期的3.8%。進口也成長2.9%,高於預期的-1.9%與上個月的-3.1%。

另外1月新增社會融資達人民幣(下同)4.64兆元也是大幅超預期,比去年同期多增加了1.56兆元,年增率10.4%,是2017年以來首次出現明顯回升。其中1月新增信貸3.23兆元,更創下歷史新高。自2017年以來,隨著大陸官方推動金融去槓桿,加上中美貿易戰影響,社會融資的成長率持續下降,反映信用持續收縮,但最近的融資數據改善代表著整體市場信心有恢復的跡象。

貨幣政策方面,市場仍然維持流動性充裕的情況,近期中國人民銀行進行了兩次全面降準,還實施了定向中期借貸便利(TMLF)和普惠金融定向降準,合計釋出的資金超過2兆元,雖然人行近日暫停公開市場操作,但市場的利率仍處於歷史低點。目前市場對人行下調利率存在一定預期,但在降準等操作以及社會融資與進出口數據出現改善後,目前處於觀察期,市場預期能否實現存在不確定性。

而影響大陸經濟的另一個重要因素是中美貿易戰。近期新一輪貿易談判剛結束,美國總統川普表示貿易談判很順利,可能延長貿易戰談判期限,中方代表團21日將在華盛頓進行下一輪談判,川普也預期將會與大陸國家主席習近平碰面。中方也表示雙方在主要問題達成共識,朝「努力達成一致」方向努力。可見整體貿易協商的情況朝正面的方面發展,也逐漸帶動大陸市場的信心改善。

中美貿易戰對中國債市後續的影響,若是雙方能夠達成協議,市場風險偏好的提升將吸引資金流入股市,比較不利債市繼續上漲。但若是談判失敗,債券的殖利率將可能明顯向下。

大陸官方也不斷的推動債券市場的改革及國際化開放。2019年1月17日,人行就舉辦了一場中國債券市場國際論壇,邀請全球知名的債券指數公司、資產管理公司、主權基金與避險基金等,共同討論中國債券納入國際債券指數後的發展,以及制度法規等議題。其中人行副行長潘功勝在論壇上介紹,截至2018年年末,境外機構總共持有人民幣債券1.73兆元,年增率達51%。2018年外資增持規模超過1,000億美元,占外資流入新興市場規模的80%。

大陸債券吸引外資的主要原因就是殖利率,大陸5年期國債的殖利率是2.9%左右,高於美國、歐洲與日本等其他主要經濟體。另外推動債券ETF等指數型產品的發展也是大陸監管機構的目標。隨著多家國際主要債券指數納入人民幣債券後,將給大陸債市帶來更多的流入資金和市場投資者,對穩定匯率及債券市場的發展都有很大助益。

根據市場預估,到2021年,將有3,000億美元的資金流入大陸債券市場,這將對全球投資的資產配置產生重大的影響。(元大中國債3-5 ETF研究團隊)

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