今年不少新聞報導談及對高收益債市場的憂慮,霸菱美國高收益投資主管David Mihalick認為,目前高收益債市況不同於2007~2008金融危機前的市場,儘管企業盈餘增長可能出現放緩,但違約率仍低,預期優先擔保債可以力抗市場波動。

David Mihalick表示,以現在高收益債市場情況比擬成十年前情況是有些誤導的,原因是目前市場風險和系統性風險顯然低於2007年,美國和歐洲公司發債用作槓桿收購資金的比例低於2007年,CCC債券發行比重目前也低於金融海嘯之前的水平、投資者槓桿較低都可印證 。

除此之外,自2008年金融危機以來,高收益債券市場經歷過幾段承險情緒上升/避險情緒上升的時期,從2011年主權債務危機、2013年「縮減量化寬鬆恐慌」、2015年能源及商品價格下跌帶來的衝擊,再到最近新聞報導所引發的2018年第四季市場震盪,持續時間從幾個星期到幾個月不等。

在這些期間,把一些負面頭條消息排除在外,這個市場實際上相對健康。因此,高收益債券在上述這些期間下跌後,都迎來了復甦和上漲,並不令人意外。

展望未來,儘管企業盈餘增長可能(或者甚至是很可能)出現放緩,目前高收益債發行人普遍有良好的盈餘及現金流,預計違約率會維持在偏低水平。

而在這個較長信貸週期/循環的尾段,優先擔保債具有一定吸引力,David Mihalick進一步表示,優先擔保債並非不受經濟衰退所影響,但因在資本結構上有優先償債順位,能在市場違約率上升時為投資者提供較大的本金損失保障,因此優先擔保債過往的回收率高於傳統無擔保債。

就目前的市場來看,優先擔保債及無擔保高收益債之信用利差幾乎沒有差異,背後原因是美國和歐洲違約率長期處於偏低水平,加上市場在風險評估方面不效率所導致。儘管投資者的需求存在很大差異,但David Mihalick認為,目前優先擔保債的利差具有吸引力,特別是考慮到在經濟放緩的環境下,有擔保品的保護將具備優勢,堪稱波動市況下的「明珠」。

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