去年一整年與今年年初至今,陸股可說皆在驚呼聲中度過,從2018年年初剛開始修正時多數投資人的不以為意,到第四季悲觀氣氛蔓延,而2019年初至今的大幅反彈亦令人措手不及。

猶記2018年底時,市場共識多在於上半年可望逐底,2018年的財報也尚未公布,許多買方等著在財報季公布後可以低點進場,但行情往往比預期中來得快,究竟什麼改變了?

股市的週期難以捉摸,基本上所有的「築底」與「見頂」往往為後見之明。然而既是「後見之明」,與其去預測難以掌握的未來,不妨來看看是什麼導致目前的上漲行情開始。

如果簡單將股市的漲跌切分為盈餘驅動與估值驅動,以上證指數為例,2018年初的未來12個月本益比為13倍左右,維持2016、2017年水準,至2018年年末已跌至9倍,回到2014年的水準,而2018年的盈餘預測尚未開始下修,由此可見,2018年陸股的大幅下跌,跌的是信心的匱乏,反映在大幅下修的本益比上。

2019年初至今亦然,上證指數的未來12個月本益比已回升至11倍左右,2019年初至今股市的反彈,主要反映的是對過於悲觀的預期跟資產價格下跌的一種修復。

我們認為,美中貿易談判的進展以及一系列的政策做多信號提振了資本市場的信心,更重要的是,在2018年底如此低的估值水準,許多股票的價格明顯低於內在價值,顯著的安全邊際,對許多長線資金而言是相當舒服的入場點,造就了提早發酵的行情。

然而,陸港股目前的估值已回到近5年平均值,是否意味著現在進場已經太晚呢?其實不然,投資人所需要的只有更加的謹慎,與克制追高的慾望。因為個別企業估值的修復速度並不一致,經理人的任務仍是在大盤中尋找價值被低估的企業,除了可以選擇被低估的標的,而非將整體大盤一概納入,還有相較被動資金提前布局的優勢。

隨著3月1日明晟MSCI宣布將A股納入指數之比例提升至20%,並分5月、8月和11月分三階段落實。5月MSCI將季度調整成分股,屆時被動資金將實質入市,此前主動資金可望發揮擇股及擇時的靈活優勢,而依據歷史經驗,此段時間超額收益亦較為顯著。

在全球貨幣政策偏向寬鬆下,對於風險性資產估值將有所支撐,而2018年亞股中,跌幅最深的大陸股市,年初至今的普遍上漲以及急速反彈,使得進場須更為謹慎。

在3月份財報季開始之前的上漲,更多的是對前景的預期由過度悲觀轉向樂觀,以及聯準會升息腳步放緩帶來的資金行情,投資人切莫忘記盈餘預期的修正往往在財報季後才真正開始,然而謹慎並非躲避,報酬率往往取決於買入價格,在財報季所帶來的現實洗禮下,屆時可望出現換股契機。

展望3月份,可觀察大陸全國「兩會」針對經濟放緩是否推出更多政策,目前市場的樂觀氣氛不會輕易消散,特別是社會融資的改善傳導至投資及消費意願需要3到4個月驗證,對政策傳導到實體經濟的預期驗證則要等到下半年,因此市場短期急速反轉機率不大。

此外,長期則要關注的是中美關係的發展,且不應局限於貿易關係,美國對大陸政策的轉向及其可能帶來的風險,都將是長期投資必要的考量之一。

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