產經解析-A股回暖 反彈之路待政策支撐

3月初以來,由於市場風險偏好的修復、資金流動性改善以及中美貿易關係緩和,有效帶動整體市場信心,加上美國聯準會態度轉向鴿派,搭配海外資金陸續回流新興市場,A股表現逐漸由歷史低位回升。

同時,近期增量資金進入股市的跡象非常明顯,不過其中很大一部分是來自於個人投資者,這使得短期內市場的波動加大,且不可預測性提高;但從中長期來看,市場已呈現回穩的狀態,在調整的同時也為投資者帶來了新的契機。

在這樣的宏觀背景下,開啟新一輪的調控和提升風險偏好的過程是相對不穩定的,這也代表著中國人民銀行貨幣政策自去年的中性轉往寬鬆的方向,此對於中小企業的籌資亦有所幫助,即便短期內經濟數據預估仍難以出現立即性的扭轉力道,但伴隨著大陸「兩會」(全國人大、政協會議)的召開,相關穩成長的政策仍可望陸續接棒出台,市場重心將逐步回歸基本面。

同時,1月份大陸社會融資餘額增速回穩,可以預見經濟週期的回穩有望在接下來的季度內實現,雖然此情況較難以直接開啟經濟復甦,但是在經濟下行壓力減緩的預期下,有助於市場情緒和風險偏好的修復,同時大陸內外政策預期邊際寬鬆已有所顯現,特別是通貨膨脹的趨勢向下,整體環境將更有利於積極的貨幣寬鬆政策。

今年大陸的政府工作報告聚焦在主要兩點:一是不再過度強調經濟增速,而是更加關注成長品質。另一個是,經濟下行壓力的背後,穩經濟不再採取單一依賴地產基建的模式,而是採取減稅、定向寬鬆等更加市場化、更加持續發展的方式。

值得關注的是,本月初國際指數公司MSCI宣布將逐步提升A股的權重,現階段外資是A股市場主要的機構投資者之一,截至去年9月底已占公眾持股量的6.8%,預料A股將於未來5至10年吸引逾6千億美元的外資湧入。

隨著大陸金融市場改革的整體趨勢更加全面,相信今年將有更多納入及擴大大陸市場權重的消息,預計隨著時間的推移,外國投資者將對大陸境內市場產生越來越大的影響。

向前看,我們認為大陸出口依然面對壓力,雖然中美貿易談判目前取得實質性的進展,美國將延後對大陸產品加徵關稅,但全球經濟繼續走弱的機率仍高。未來的風險點主要是來自於大陸境內企業盈利不及預期,目前的經濟週期性依然向下,企業盈利基本面呈現走弱的態勢。

未來一段時間,增長方面可能還是缺乏亮點,中美貿易磋商的進展、兩會前後政策支持力度等,是判斷反彈持續性需要關注的關鍵變數。投資者可看好中長期產業主題,如反映消費升級、產業升級趨勢的優質龍頭,與受益於政策預期支持的領域,例如新基建等。

大致上,股市可作為宏觀經濟的指標,換言之,市場預期的改善往往領先於實體經濟的改善。整體來看,2019年的A股是企業盈利增速回落和估值擴張的拉鋸戰,後續需要關注的是企業開工情況。

雖然2019年上半年大陸宏觀經濟下行的壓力仍然較大,但從社融等金融資料來看,已出現企穩回升跡象,因此A股市場將依然領先於基本面,其背後的上揚動能仍然存在,若未來幾個月經濟資料能夠維持改善,將會繼續支持市場升級為「更平衡、更充分」的穩健增長。

(工商時報)


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