近年來中國境內債券市場迅速崛起,在短時間內已一躍成為國際投資者不容忽視的重要債市。從4月起,中國境內債券納入彭博巴克萊環球綜合債券指數,權重更有可能在未來20個月內調高至5.5%左右,其他具影響力的國際債券指數預料也將跟隨納入中國境內債券,最終權重可望分別上升至5%及7%。

中國債市總值逾12兆美元,規模屬全球第三大,其對外開放無疑值得慶賀,畢竟債券市場若能全面運作,將有助中國企業減少過度依賴銀行貸款,並且為中國下一階段的經濟增長注入動力。

我們估計,中國債市有機會吸引約2,500億至3,500億美元的外國被動型基金入市,但資金流入速度將視境內人民幣債券相對於歐美債市是否更具吸引力,由於當前外國投資者參與度不高,境內債券市場主要受國內因素所驅動,與全球金融市場及投資者情緒的關係不大,而中國債券的估值亦比較緊貼如通膨率和貨幣政策等的國內因素。

此外,即使成熟市場和新興市場的匯率急劇波動,人民幣依然能保持相對穩定,這是中國債市穩定性的另一個因素。近年,中國致力推動人民幣國際化,務求使人民幣如美元般成為全球貿易使用的貨幣,甚至假以時日晉身為國際儲備貨幣。再者,中國人民銀行和國務院均公開表示支持較溫和的貨幣政策,這反映利率似有進入下跌週期之兆,或會有利國內債券的發展。

目前,中國10年期政府債券的收益率約為3.6%,而國內政策性銀行發行的10年期債券的收益率約有4.3%,相對於主要已發展債券市場的同類債券,中國債券有可能提供更高的收益率,雖然不能與一般新興市場債券相提並論,不過這顯示中國境內債券的價格和貨幣匯價的波幅,相對低於一般新興市場。

有鑑於收益率相對吸引,與全球金融市場的相關係數較低,加上貨幣匯價穩定,中國境內債券有助分散投資組合的風險。其實無論中國是否獲納入全球債券指數,人民幣債券市場依然值得研究。我們認為,投資者應該把中國債券投資的比例,至少維持與基準指標相似的權重。

投資這類仍在發展中的債市,難免要面對各種考驗。投資者對中國境內債券市場需謹慎,投資前須做足功課。市場潛在風險包括流動性風險和信貸風險、對沖工具不足,以及處理違約和追討損失的法律程序並未成熟。 在中國,嚴謹的信貸分析仍欠普及,即使是簡單的相對價值指標(境內債券與主權債券在息差、息差存續期的比較等)亦可能被視為較新穎的概念。這樣的環境,正好為擅長基本面分析的主動型基金經理人締造機遇,如果外資機構法人有意投資中國境內債市,有需要大幅增加在中國當地的人手部署,才能有效地管理信貸風險。

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