台股與全球股市第二季以來迄今,尚未出現預期中的修正,關鍵在於市場風險偏好的提高,而背後的驅動因素除來自全球主要央行放鴿的利多之外,大陸信貸刺激的回溫,亦使市場相信先前對全球景氣轉差的預期有所緩解。

儘管全球景氣展望可能不似上一年底貿易戰最惡化時的悲觀情境,依據美股與台股企業的財報來看,下半年的樂觀預期並非全無風險,因此短期仍應慎防股市漲高後波動加大的風險。

大陸信貸刺激通常領先製造業循環約六個月,而3月的大陸信貸數據已出現觸底回穩的現象,倘若這項數據能夠持續擴張,應有助第四季以後製造業開啟一波上升循環。同時大陸信貸刺激回穩後,除可望帶動自身經濟重啟動能之外,因其與全球景氣高度連動的特性,將使新興市場國家跟隨受惠。因此未來大陸信貸刺激能否持續回穩將攸關第四季以後的經濟表現。

除此,中美貿易戰的和緩亦有助企業信心的恢復,我們因此也見到受貿易戰影響最深的工業自動化產業,其訂單已出現觸底反彈的跡象,同時日前遭受美方強烈抵制的華為,也自3月起積極對下游供應鏈採取拉貨的動作。中美貿易迄今已進行近十輪的談判,美國白宮官員透露最快在5月底、6月初將簽訂協議,屆時最終的協議結果將牽動市場對下半年景氣的信心。

儘管市場氛圍對今年下半年,甚或2020年的景氣已逐漸偏向樂觀,依據近期指標性企業的法說來看,仍存在不如預期樂觀的風險。同時,近期許多的急單或拉貨有多少比例是因應貿易戰空窗期而提早拉貨,有多少成份其實只是個別公司市占率的變化,而非整體產業的好轉,後續都需持續追蹤。我們相信,下半年的景氣應該在5月底前逐漸明朗,主因:第一、5月中旬之前所有企業財報及展望將全數揭露;第二、5月底、6月初美中貿易將完成協商並簽訂協議;第三、5月蘋果將確認下半年新款iPhone的最終晶片的拉貨數量。

截至目前的企業財報及展望來看,可歸納出五項重點,包括一、中國汽車市場仍深陷庫存調整,且下半年展望亦不佳。Infineon、TI、STM、NXP、世界先進等相關車用半導體廠皆持同樣看法。二、整體工業用相關需求仍相當疲弱,且下半年展望亦不佳。TI與3M均因此提出保守的財測。三、大陸資料中心客戶仍持續進行庫存調整。Intel因此下修全年財測。四、5G基地台需求強勁。Xilinx、TI、台積電等半導體廠皆持類似看法。五、華為自訂今年全年手機出貨目標為2.5~2.6億支,相對去年的2.02億元,年增率達24~29%。我們認為華為手機成長強勁主要來自市占率的擴張,因為今年整體手機的出貨量將呈個位數衰退。

最後,由於目前正值財報旺季,且下半年的樂觀預期並非全無風險,因此高殖利率類股與評價偏低的個股應為短期投資首選。回顧歷史經驗,高殖利率成分股每年5~8月這段期間股價表現,往往容易優於大盤,且平均報酬率較大盤多出3.8%。另外,目前評價仍遠低於過去十年平均,且基本面已有觸底現象者則包含金融、貨櫃、航空等。

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