超商雙雄之一的統一超(2912)公布首季營運成績單,受惠所得費用抵減,單季每股純益2.8元,優於市場預期。但是,摩根士丹利、花旗環球證券同步指出,所得費用抵減帶來的獲利效果,無法緩解市場對統一超毛利率下滑的擔憂,維持「劣於大盤」、「賣出」投資評等。

摩根士丹利證券非科技產業分析師程世維指出,統一超首季的毛利率只有34%,低於去年同期的34.5%以上,主要受到電子商務手續費下滑、菸品銷售增加的影響,儘管來自鮮食與咖啡的營收穩定,仍無法完全抵銷負面侵擾。

更長遠來看,統一超的長期營運受到成本結構提高、台灣勞工短缺,以及缺乏成長動能的影響,因而不看好統一超後市,推測未來12個月合理股價僅為250元,並強調統一超目前本益比約為29倍,2018~2020年的獲利年複合成長率卻只有5%,現金殖利率也僅3%,評價相當不具吸引力。

大摩近一步解釋,統一超過往因為營運模式穩定,都被視為防禦性股票,可是,歷經了國際資金連續數年湧入、買進大型股,且鎖定統一超在台灣零售領域的優勢地位,帶動股價重新評價(re-rating)後,現在不得不面對缺乏成長引擎、成本壓力提高(尤其是台灣市場)的「真相」。

花旗環球證券非科技產業分析師陳建光亦認為,統一超股價之所以相對穩健,最大原因正是資金尋求防禦性標的,然考量統一超重要的獲利引擎「電子商務寄送與取貨」事業的營收,將持續下滑,統一超的獲利成長動能受到壓抑,給予「賣出」投資評等。

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