近日外部環境的紛擾、盤勢波動大,暫且排除外在不確定性的擾動,靜心檢視大陸內部經濟基本功的修練狀態,歸結兩結論。結論一,中短期來看,短期大盤存在回調壓力,2019年第三季大陸經濟可望築底復甦,企業獲利增速加大支撐盤勢。結論二,中長期來看,大陸市場在創新研發紅利下,大有可為。從中短期盤勢說起,預期2019年第三季將進入築底回穩的復甦階段。

回顧2019年以來,大陸股市共歷經三階段,第一階段(年初至4月中旬),由「評價底」與「政策底」賣力演出。此階段受到資金面推動,由投機股、中小型股票、科技電子股等去年跌最深的族群領漲,對應到中證1000(中小型股)、中證TMT(科技/媒體/電信)指數分別上漲41.2%及49.3%,漲幅遠超上證綜指。

第二階段(4月19日至今),股市進入中場休息,4月19日至5月6日,上證綜指累計跌幅達11.1%。兩大事件使市場稍有冷卻,4月19日中央政治局會議重提「結構性去槓桿」及5月5日美國總統川普揚言加大中國商品關稅,增添市場對政策收緊/轉向及外貿不確定性的擔憂,加上前期反彈後評價拉高,存在回調壓力。

第三階段(第二季底到第三季),最重要的「經濟底」將登場。各項經濟數據略顯復甦跡象。4月官方製造業PMI回升至擴張水準50以上、第一季消費及固定資產投資皆較上季提升,而最能反映實體企業狀況的工業企業利潤則大有回升,3月年增率13.9%,明顯改善。

小結中短期市況,儘管大陸經濟下行壓力未弭,然在財政政策持續施力、降稅減費政策挹注企業獲利增速、貨幣環境偏寬鬆的支援下,「經濟底」可望接續「評價底」,成為推升盤勢的主力,且企業獲利增速將成為關注焦點,投資主軸將由資金面重新回歸至基本面。

以中長期發展趨勢展望來看,大陸經濟體及資本市場發展潛力佳。在經濟層面,「創新研發紅利」有機會帶領大陸跨越「中等收入陷阱」,推動經濟高質量成長。大陸自1978年改革開放以來,先後歷經改革開放紅利、人口紅利及資本紅利,大陸GDP總量占全球GDP比重由1978年的1.75%,大幅提升至2017年的15.1%,成功躋身為全球第二大經濟體。

大陸未來十年的發展攸關其能否跨越中等收入陷阱,再開創新增長動能。官方亦從政策端重點推動高端製造,搭配教育水平提升,有機會憑藉「創新研發紅利」來拉動經濟成長,屆時,應重點關注高端製造行業及內需攸關的服務業。

其次,在金融制度層面, 2019年4月19日中央政治局會議強調應「深化金融供給側結構性改革、推動金融業高質量發展」,更趨健全的金融體系將吸引外資流入,另外,MSCI新興市場指數的A股因子權重的提升,皆有利大陸資本市場中長期將朝更開放及開闊的方向發展。

總結來說,中短期來看,2019年第二季到第三季經濟面築底,有利資本市場調整後再推動向上,可藉回檔逢低布局,投資主軸為「避風險(首選低評價、內需行業龍頭)、趨成長(配置週期向上的工程機械、油運產業)」,回歸基本面以賺取波段資本利得。中長期來看,大陸經濟及金融市場發展空間大,建議長線分批布局,共享趨勢紅利,配置上以金融、高端製造、內需消費/服務業為主軸。

(元大新中國基金研究團隊)

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