2019年第一季以來,中國股市再次重回全球投資人的目光,其中上證綜合指數漲幅接近3成,而代表成長性高的深證和創業板指數漲幅接近4成,中國股市一掃2018年一整年的低迷氣氛,也成為全球資金流入的重要標的。

分析近期的上漲動能,最主要的部份來自悲觀預期的修復,而市場情緒的轉折,主要是流動性的改變。中國政府持續在貨幣政策上的支持,加上美國聯準會(Fed)意外的轉向鴿派,創造了這一波的資金行情,然而進入2019年第二季後,我們認為股市上漲背後的驅動力出現轉變,也會帶來類股輪動的變化。

觀察目前的市場流動性,仍然處於一個健康的水位,中國無論長短天期的利率水準都沒有出現緊張。而從物價來看,通膨的風險還沒有出現警示的訊號,雖然之前農產品價格有所波動,但整體CPI年增率處在3%以下的溫和水準,而PPI也維持低檔,貨幣政策轉向的機率不高。然而近期經濟數據已出現回暖,所以進一步大力的貨幣刺激,在短期沒有必要性。

前一波漲幅較高的群族中,不少是僅有題材面,如搭上電腦電子、5G風潮上漲的個股,評價面偏高,也沒有穩定的業績支撐。這一類股票在資金面沒有出現進一步推動下,也容易出現明顯的股價修正,加上中國A股的融資餘額在3月快速衝破人民幣(下同)9千億元,帶來投機氣氛的升高,也引起監管機關的重視。所以我們認為在進入第二季後,整體行情將從題材面轉向由基本面較佳的個股推動。

中國2019年為了穩經濟增長和提振消費,從4月1日起下調增值稅稅率,也對課稅抵扣項的範圍和修件有所放鬆,中國財政部估算,這部份減稅規模將超過1兆元。下調增值率,可以同時降低企業成本,也增進消費者的購買力。另外中國國務院也表示,5月1日起降低城鎮職工基本養老保險金。一系列的減稅降費政策,預期將重新推動去年以來低迷的消費信心。

3月開始的製造業PMI數據回到50以上,雖然其中有季節性的回暖效應,但也顯示中國經濟下滑的壓力已逐步減低,近期看到3月份38個城市房地產銷量增速也回升到19%,而汽車銷售的年增率下滑幅度也比2月出現收斂,都顯示出需求面已經逐步回溫。

相對於2、3月份上漲幅度偏高的投機性類股而言,具穩定成長優勢的消費類股評價仍然合理,其中不少今年仍預期有穩定成長的個股,加上全球外資進入中國股市的資金加大,我們認為市場風格將轉向價值類個股。

另外,在3月經濟數據陸續公布後,市場預期中國經濟將重新回復穩定,與景氣連動度高的類股,如工業、機械、化工類股將有所表現。在第一季快節奏的上漲後,預期短期大盤出現震盪的機率升高,然而在資金和基本面的支持下,多頭行情將可延續,個股的表現空間將優於指數。

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