2月28日MSCI正式宣布大幅提高中國A股納入因子(inclusion factor)比重,大型A股在MSCI全球基準指數,將由5%大幅擴增至20%,並首度納入創業板股票。何謂納入因子,其實只是一個市值折扣係數。它會影響權重但又不是權重,可解釋為市場衝擊的減緩器,由於A股市值占新興市場比重大,約18~20%,100%一次納入衝擊肯定不小,因此MSCI採取逐步納入方式,納入因子正是A股的折扣係數。舉例,若新納入A股市值為1,000億元,原新興市場成分股市值為4,000億元,若100%納入,A股權重應為20%〔1,000/(1,000+4,000)=20%〕,但按5%納入因子,則A股市值只能按50億元計,權重會降至1.23%〔1,000×5%/(1,000×5%+4,000)=1.23%〕。

@調升納入因子

今年MSCI將採三階段進行調整納入因子;5月大型A股納入因子由5%調升至10%,並加入創業板大型股。8月A股納入因子調升至15%。11月A股納入因子調升至20%。此20%納入因子包括中型A股與合格創業板股票。三階段實施後,MSCI新興市場指數的成分股中預計將有253支大型A股和168支中型A股(其中包括了27支創業板股票)。MSCI此舉將大幅提升上海和深圳股市對全球投資者的重要性,並估計將為A股引入800億美元(2.4兆台幣)增量資金,未來A股占MSCI新興市場指數權重也將升至3.3%(註)。調升後台股占MSCI新興市場指數權重也將逐步由目前的11.1%調降至10.7%(5月)、10.5% (8月)、10.4%(11月),但權重仍然是A股的三倍多。市場預計未來三至五年納入因子將達100%,中國在MSCI新興市場指數的權重則將超過40%,估計台股權重則降為9.4%。因此A股深化入摩,會對台股造成一定的衝擊,台股投資人不得不重視國際機構法人的資金動向,及早採取因應避險策略。

@機構法人呼籲

當然調升A股的納入因子也並非毫無懸念,有鑑於A股權重的逐漸增大,國際機構法人要求中國監管部門重視以下問題:一、A股缺乏避險工具與衍生商品。二、結算時間短增加操作風險與跟蹤挑戰。三、假日時間差異造成境內外投資摩擦。四、應具備綜合交易帳戶機制 (Omnibus trading mechanism)以落實最佳執行與降低操作風險。

預期超額報酬

MSCI同時解釋為何因子投資策略在中國可賺取超額報酬: 一、市場存在系統風險。二、散戶普遍具有行為偏差。三、機構法人有許多投資限制。四、政策影響力度大。五、受惠於境外法人重視基本面投資影響。

多因子模型

MSCI的因子投資是採用Barra China Equity Model(CNLT)-Barra模型的理論基礎是多因子模型。除了中國的國家因子(Country Factor/MSCI China A)與產業因子(GICS industry groups)外:一、原有10個基本風格因子-beta、book to price、earnings yield、growth、leverage、liquidity、mid cap、momentum、residual volatility、size。二、再增加6個新風格因子-dividend yield、earnings quality、earnings variability、investment quality、long-term reversal、profitability。

MSCI結論

1、新風格因子強化CNLT的因子維度。2、因子在不同市場的表現提供配置決策。3、中國價值與質量因子的績效逐漸與全球趨勢貼近。4、因子擁擠可量化之擁擠分數(Crowding Scores),提供投資人檢驗下行風險策略。5、台股仍可以高度公司治理吸引機構法人關注,尤其是全球最夯的ESG(Environmental, Social & Governance)議題。

註:三階段調整後A股權重占比如下:

一、10.4% MSCI China Index(MSCI中國指數)

二、4.0% MSCI AC Asia ex Japan Index(MSCI亞洲不含日本指數)

三、3.3% MSCI EM Index(MSCI新興市場指數)

#MSCI #權重