數月以來,大陸股市明顯缺乏向上動能,主要可歸咎於:一、關鍵經濟指標疲弱,5月官方PMI回落49.4,PPI年增率僅有0.6%;二、包商銀行接管事件對市場流動性造成負面影響,而貨幣政策未能適時加碼寬鬆,導致5月份社會融資規模增量持平於人民幣(下同)1.4兆元;三、中美經貿摩擦再升溫,雙方能否於G20峰會達成一定程度妥協,仍屬未知。

在這樣的大前提下,從投資者的角度思考,仍不乏值得關注的優質企業;這些標的掌握了高度市場競爭力,獲利受經濟波動影響較小且成長穩定,在股市震盪過程中,其性價比相較於第一季還更具吸引力。符合上述條件的公司,許多存在於消費行業,同時,互聯網行業亦備受青睞。

在不少投資人的印象裡,自2018年以來,大陸互聯網龍頭面臨監管風險和相對艱困的總經環境,短期增長似乎難現往日榮光。實際上,只要這些優質企業能維持強大的長期核心競爭力,當其股價隨大盤修正時,反倒為投資人提供了進場契機。

放眼國際,互聯網女王Mary Meeker於6月中發布2019年互聯網趨勢報告,提及在全球用戶超過38億人、滲透率達51%、智慧手機出貨衰退4%的背景下,用戶增速已放緩至6%、龍頭公司整體營收增速連同降為11%,相關行業也憂喜參雜,不再有遍地開花的盛景。

從細分領域看,電商銷售增速達12%,仍大幅領先實體零售的2%,因此還享有部分滲透率提高的紅利;而隨著用戶時長和廣告預算之間不匹配的情況不復存在,線上廣告業務的市占率消長將主導業績表現,後起之秀Amazon、Twitter、Snapchat、Pinterest均在積極搶攻Google和Facebook的市場份額。在用戶獲取成本持續攀升的情況下,如何提供更優化的產品、改善客戶滿意度,從而促進用戶付費轉化率,才是決勝關鍵。

再聚焦大陸,互聯網用戶增速仍保有9%,數據流量增速則躍升為189%,且於多項創新產品與商業模式持續領跑全球。

業務受總經因素影響相對最小的應為遊戲和直播,其次為線上滲透率仍呈現正成長的電商,廣告則首當其衝。廣告領域中,又以效果和社交廣告較不受牽連;媒體和品牌廣告被日益加重的價格壓力與廣告主(如汽車、互聯網金融)經營負荷拖累,增速驟減。

遊戲業務2018年一度面臨大陸政策監管收緊而備受壓抑。2019年遊戲版號發放逐漸步回正軌,騰訊和網易霸主地位屹立不搖,尤以騰訊王者榮耀的變現方式(如Battle Pass)與持續性不斷突破、又有「和平精英」令人期待,下半年不乏亮點。

電商競爭格局仍圍繞阿里巴巴、京東和拼多多。整體行業增長並不弱,阿里巴巴最為穩定,下一個動能在於信息流廣告的變現時點;京東的經營應著重於提高用戶購買頻次和金額,滲透低線城市效果有待觀察;拼多多在增加用戶黏性方面必須再加把勁。

支付、雲、Super App、海外拓展則是互聯網世界下半場的主戰場。根據中國人民銀行數據,2018年手機支付交易高達277.4兆元,5年增長28倍,增速和體量都十分驚人;雲業務搭配2B變現,格局大致底定;Super App目前以騰訊的小程序、阿里的支付寶和美團生活服務最具完整性。互聯網的未來之爭,進入障礙遠高於以往,龍頭公司的競爭力將被證明經得起時間考驗。

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