截至目前,美國10年期長債與3個月期短債兩者出現利率倒掛的現象已有一段時間,這是否預告美國2020年景氣即將步入衰退,而美股這波十年的多頭即將步入尾聲?除此,也看到美國聯準會即將由升息循環轉為降息循環,這是否意味聯準會官員已看到經濟衰退的早期訊號?綜合分析看法如下。

美國10年期與3個月期兩者出現利率倒掛的現象迄今已達2個月,市場擔憂此是否預告景氣即將步入衰退。根據對往年利率倒掛的延續期間,以及對後續美國景氣的影響程度做的回歸分析,發現短暫的利率倒掛並沒有預測意義,必須「6個月以上」的利率倒掛才有顯著的景氣衰退預測能力。

舉例而言,1998年也曾出現過不到1個月的利率倒掛,後來美國的景氣並沒有出現衰退,反而出現科技股的超級週期。同時,利率倒掛的延續期間愈久,將預告未來景氣衰退的情況愈嚴重。

聯準會自2015年12月開始進入升息,並將基準利率由0%升至目前的2.5%,預期聯準會將於7月底的例會降息1碼,並可能於年底之前總共降息2碼。但此降息動作應稱為「預防性降息」,即不是因應景氣衰退而做的降息,而是在低通膨環境下,為預防景氣出現衰退所做的降息。

其實這種預防性降息措施已在1998年實施過。在1998年當時,美國的經濟環境其實相當穩健,且通膨也維持在相對低檔,然而亞洲出現局部金融風暴可能對美國經濟出現潛在威脅下,聯準會立即於當年的9~11月總共降息3碼,除了使當時的利率倒掛現象重新回到正斜率之外,後來的美國景氣反而走出超級多頭行情。

而目前的經濟環境其實相當類似1998年當時,美國現階段的經濟其實相當穩健,且通膨亦偏低,但因美國以外的地區已出現經濟增長疲弱的風險,且貿易戰的威脅猶存,因此聯準會7月底開始進行的短暫降息動作其實有點師法1998年當時的經驗。

除此,聯準會本次降息的主要目的也是為了達成「利率正常化」的目標。根據目前自然利率加計核心物價年增率後所推估的聯邦資金利率理論值目標應為2.0~2.2%,因目前最新的基準利率已來到2.5%,這意味未來需要降息1~2碼才能貼近理論值,即符合中性利率的目標。

回歸投資策略,預期聯準會7月底的降息訊號響起,將帶動通膨預期增加下,即是長天期殖利率開始翻揚的起點,屆時債市偏空下將有利股市、原物料等風險性資產。

同時,當殖利率曲線重新變得陡峭後將有利科技股、工業類股等循環性類股的股價表現。

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