隨著中國崛起成為舉足輕重的主要經濟體,全球投資人越來越難忽視這個獨具一格的市場。如今,中國境內掛牌的股票與債券逐漸納入全球主要指數,使得中國市場進一步對外開放,現在正是探索投資中國的迷思與真相的時機。我們將為投資人揭開謎一般的中國,釐清市場七個迷思並加以分析。

MSCI在今年2月份公布,旗下參考指數今年將增加中國股票的權重至原權重的4倍,正是外資前進中國資本市場的一個訊號。但幾天後,MSCI決定將大族激光從參考指數剔除,理由是大族激光觸及外資持股上限,主管機關要求暫停買盤。由此可知,儘管中國股債市對外開放帶來機會,但也深具挑戰。

投資人的迷思之一常是:中國資本市場正在自由化?但真相是:目前仍存在政府干預與諸多陳規,故中國市場短期難與歐美並駕齊驅。

由中國大陸境內股票所組成的A股市場,與1965年左右的美國股市的情況相似,法規參差不齊、政府對上市公司的監管也未盡完善、同時以散戶為主,容易出現高買低賣而讓市場波動加劇。

但隨著中國A股於2018年納入MSCI新興市場指數,A股市場開放的速度,與加強停牌法規等改革的進展都優於預期。中國的大舉改革,正顯現其想符合入摩的決心。

此外,外資與法人的參與度亦已提高,因為追蹤該指數的基金需要買進中國股票,以達到相對應的持股比重。不受情緒影響而更看重基本面的投資法人,通常能為散戶為主的市場帶來穩定的力量。

中國固定收益市場也有類似的趨勢。根據高盛與渣打的分析,2019年中國境內債市預計湧入逾千億美元的資金。另一方面,中國債市規模名列全球第三,雖然龐大,但深度研究或主動投資的程度不如股市。渣打數據指出,外資持有中國公債比例為7.9%,儘管已有一定水位,但仍遠低於外資持有其他主要公債的比例。

因此,無論市場是否已經做好準備,指數型基金目前已陸續納入更多中國債券與股票,而全球投資人將進一步配置中國資本市場。對債券投資人而言,佈局中國公債與政策性銀行債券亦有多元分散收益來源的效果。這個正面發展可望為主動式投資人帶來機會。

然而,中國政府雖然鬆綁部份限制,但法規侷限仍多,因此還是有許多方式可以干預市場。例如,政府限制中國民眾與企業每年境外匯款不得超過5萬美元,藉此控制資金流量,避免匯率擾亂市場秩序。另一方面,儘管中國經濟不斷轉變,但人民幣的波動仍舊極低,也是政府干預的一個跡象。

好消息是,我們也看到政府干預的狀況有改善的趨勢。舉例來說,2015年股市激烈震盪時,約有半數中國企業暫停交易,避免股價重挫。中國主管機關要求各大國家證券金融公司買進股票以提振市場。有些企業停牌時間長達好幾個月,引發市場緊張氣氛。

不過,中國主管機關於2016年縮短停牌時間,2018年後期進一步縮減停牌時間。到了2018年,股市再度大幅震盪時,主管機關相對沈默,顯見其不願干預市場的態度。中國政府未來如何因應市場波動,將可實際看出中國是否致力於融入全球金融體系。

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