近期跟金融市場有關的重大政策,除了剛開市不久的科創板外,再來就是金融業11條開放措施。這些措施不但被視為中國因應貿易談判,實現開放承諾的一部分外,也有助於企業增加資本市場及發行公司債等直接融資管道,降低銀行借款的依賴。

中國國務院在7月20日推出11條金融業對外開放措施,涵括中國債券、理財、保險、證券、基金、期貨等多個市場,不過裡面只有兩項屬於新公布的措施,其他幾乎都是先前就已宣布要開放的項目,只是把實施時間提前。

例如,外資持股證券業、基金管理、期貨的限制,原定時間表為2021年開放,現在則提前到2020年實施。因此,外界也把公布11條開放措施一事,當成是中國為了促進中美貿易談判,實現開放承諾的一部分。

新措施方面,則是允許外資控股理財公司可以試點成立。也就是外資資產管理集團,可以跟本土保險資產管理公司或是銀行理財子公司,合資設立由外資握有控股權的理財公司。不過具體營業範圍、投資限制目前還不明朗,是否真的能做到各種理財業務,還要再觀察。

另一項新措施,則是允許外資機構可以申請銀行間債市A類主承銷牌照。目前中國此類承銷牌照都是本土大型國企才有,外商銀行只能申請B類承銷資格,但B類資格限制較多,至今也僅3家外商銀行取得B類牌照,開放A類牌照算是較大的突破。

還有,外資機構在中國信用評級業務範圍,可以擴大到所有債券。目前在中國,企業多半都是透過銀行貸款取得融資,採取發債的比例甚低,根據統計資料,2018年企業債券占融資的比例竟然只有13%,遠低於其他國家。

這其中原因,就是中國信用債長期以來一直被詬病的評級虛高問題。根據2018年統計數據,新發行的信用債中評級最高的AAA占比竟然高達65%,垃圾債占比則連1%都不到。企業債信評跟實際信用風險落差太大,也影響了債市的正常發展。引進外資信評機構,則有助於讓企業債趨向合理定價,讓市場更健康。

除了金融11條之外,近期較熱門的話題,則是7月22日剛開市的科創板,科創板其實也是官方希望企業融資管道更多元化的一項重要政策。

前面提到,中國企業融資管道幾乎都是靠銀行借款,也就是間接融資,估計占了三分之二強,這也是為何中國債務占比一直偏高的原因之一。雖然企業間接融資成本普遍較直接融資(如發行公司債、股票)來的低,但這會使得槓桿風險過度集中在銀行身上,一旦金融風暴再度發生,對整體經濟將帶來嚴重傷害。

所以推動直接融資,現在已經成為中國官方致力的目標。科創板允許尚未獲利的企業可以上市,就是希望新創企業能藉此從資本市場募集資金。另一方面,金融11條開放外資信評機構,也是試圖讓公司債市場能發展更完整。

科創板開市以來,雖然因為第一周無漲跌幅限制,掛牌的25檔個股有許多在交易首日就瘋漲,但邁入第二周後有了20%的漲跌幅限制,市場應會逐漸回歸理性。投資人應該以長線經濟角度看待創業板的意義,不需過度期待短線熱潮。

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