里昂證券亞洲科技產業部門研究主管侯明孝指出,瑞昱(2379)四大逆風同時浮現,未來6~9個月營運風險大到令人無法忽視,過去一年來享有的重新評價(re-rated)優勢將不復存在,投資評等由「優於大盤」降至「賣出」,推測合理股價估值隨之下修為186元。

侯明孝點出,儘管瑞昱產品組合多元,長線受惠物聯網(IoT)趨勢不變,但眼前四大營運逆風,包括:真無線藍牙耳機(TWS)快速變成競爭者眾的殺戮紅海(Red Sea)、大陸電信商的網路專案放緩、PC升級高峰已現、海康威視先前太過積極建立庫存,這些因素都可能導致瑞昱每股純益至明年上半年成長性持續減速;因此,建議客戶等到報酬風險比散發吸引力時,再回頭考慮買進。

瑞昱最大的營運風險,來自TWS市場競爭狀況在短短三個月內,就變成紅海市場。儘管樂觀論者考量TWS滲透率上檔空間大,對於瑞昱從低階轉進高階抱持正向看法,但這與旺宏從低階NOR轉往高階一樣,都是「沒有選擇、非得如此」之舉,在這樣情況下,瑞昱競爭優勢消失。

就TWS產業競爭狀況來看,里昂最新的調查,提供市場四大訊息:一、大陸同業正加緊搶食白牌市場。大陸杰理科技目前每月可出貨2,000萬套晶片,單位售價低於0.3美元,相對瑞昱第二季每月出貨800~1,000萬套、第三季每月出貨500~700萬套,且單位售價高達1.3~1.4美元,來得有競爭力。

二、大陸恒玄科技不僅打入華為無線耳機供應鏈,7月更得到小米與阿里巴巴投資,這將影響到瑞昱未來在小米供應鏈中地位。三、絡達第二代晶片已開始出貨,對瑞昱寄予厚望的第二代晶片帶來龐大威脅。四、高通同領域產品同時降價至1.4~1.5美元,相比瑞昱的產品只貴了5~10%,吸引力十足。

儘管里昂認同瑞昱具備強大節省成本的設計能力,不過,受TWS競爭加劇影響,未來幾季獲利難免受到壓縮。

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