儘管美中貿易協商進展反覆,然而,從近期製造業及消費等經濟數據出現回楊,11月Markit美國製造業PMI初值自51.3升至七個月高點52.2, 11月密西根大學消費者信心指數終值升至96.8,超出預期,美國經濟仍舊穩健,短期內陷入衰退的風險並不高,輔以全球央行貨幣政策偏向寬鬆,預估美國信用債市可望延續多頭格局。

不過,後續階段的貿易協商將牽涉雙方歧見較大的結構性議題,變數較高,預期未來美中雙方互相喊話及攻防仍舊在所難免,加上景氣循環後期多半隨著市場波動度加大下,投資策略上更需要多元佈局各類債券、降低單一風險,爭取收益來源。

在信用債市中,目前美國高收益債的信用基本面仍舊強勁,無論是從槓桿倍數或是利息保障倍數來看,距離2016年的峰值仍有一段差距,顯示即便經濟陷入衰退,目前美國高收益債發行公司的信用基本面強健仍有餘裕應付,但由於貿易爭端和政治不確定性可能衝擊經濟增長,強勁的基本面及技術面可能因而受到影響,由下而上的選債能力將是信用循環後期投資組合表現能否脫穎而出的關鍵。

展望2020年,我們的基本情境並沒有預期美國經濟會在2020年出現衰退,目前美高收益債的違約率目前約在2.5%,仍遠低於長期平均的3.46%(摩根大通,2019/11),根據我們的由下而上的分析,未來六個月違約率可能會上揚,在 2020年下半年回落到目前的水平。即便美國經濟持續增長,但考量景氣循環後期及可能的風險/報酬,CCC級債的投資價值不高,目前團隊看好B級債為目前最具有投資價值的券種,並透過精選持債掌握投資機會。

各產業債中,我們更偏好具有良好現金流的能源債(中游)、內需導向的消費債。食品飲料債主要以美國內需為主,美國消費力道持續強勁,再加上再融資活動熱絡,企業借新還舊、延後債務到期期限,具有穩定現金流。中游的油氣運輸債主要是進行油氣運輸,一旦管線建成將在未來有穩定的現金流量,且通常為長期契約,受到大宗商品價格的波動影響程度較低,此外,部分體質改善的中游能源債企業也有望在未來1~2年內信評調升至投資等級債。部分體質不佳的探勘生產能源商及產業競爭強烈、營收狀況下滑的有線網路債則建議避開。持續關注醫療產業債,醫療業在景氣衰退時通常具有良好的防禦特質,表現優於大盤,不過在選舉年通常容易受到藥價壓力、政策風險所影響,表現劣於大盤,而選舉雖是一時的,但政策改變將是長遠的影響。

展望2020年,預期美國經濟仍舊穩健,有助信貸市場的多頭行情續行。但美中貿易後續的協商難度更高,靈活配置、精挑細選布局各類債券將更重要,不妨透過側重高收益債的複合債基金,不漏接收益機會,兼顧控風險與報酬機會。

(國際新聞中心整理)

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