4月20日西德州輕原油期貨價格,出現史上首見的負油價,一度造成金融市場的劇烈波動,雖然最後追查主要原因在於中國銀行金融衍生商品「原油寶」的期貨轉倉因素,才造成當日原油期貨每桶負37美元的破天荒價格,然而其背後的原油供需結構發展及對後續的投資方向影響,值得投資人深思。

從供給面來看,美國自2010年在頁岩油開採技術突破後,大力開採頁岩油,美國原油產量快速增加,2019年每日產量高達1,300萬桶,超越俄羅斯以及沙烏地阿拉伯成為世界第一大石油生產國。也因為美國的頁岩油擴產,一舉改變國際原油的供需結構。原油產量驟增,國際油價也自2014年起告別三位數的油價,開始呈現震盪走跌的態勢。

近年國際景氣受到美中貿易戰及近期新冠肺炎疫情影響,需求持續下滑,導致西德州輕原油價格進一步下落,跌破2009年及2016年的低檔支撐40美元價位,也才造就4月底驚天動地的負油價事件。

從需求面來看,根據國際能源署(IEA)的預估,全球因為防堵疫情,約有187個國家實施活動限令,有高達數十億人生活受到限制,經濟活動嘎然而止,工廠停工、航空公司航班及大眾交通系統大減,各項需要石油的交通工具與產業停擺,對石油的需求驟降,今年第一季沙烏地阿拉伯的石油收入相較去年同期下滑了24%。

IEA預計2020年全球石油需求,將比去年每天減少930萬桶,後續原油的需求能否回穩,將視席捲全球的新冠肺炎疫情何時止穩,讓經濟生活重回正軌。但是有愈來愈多的研究顯示,新冠肺炎威脅不會輕易結束。

台大公衛學院估算這波新冠肺炎全球大流行有機會在6月底接近尾聲,但可能在今年秋冬捲土重來,在疫苗或特效藥沒有出現前,疫情的威脅可能還要持續兩年。經濟活動的回復仍將受限,原油的需求恐難以回到過去的榮景。

就產業的影響來看,近期西德州輕原油期貨價格在石油輸出國組織(OPEC)與俄羅斯達成減產協議後,已逐漸回穩在20美元之上,從沙烏地阿拉伯及俄羅斯的原油生產成本約介於每桶10~20美元間來看,原油再向下大跌的空間已有限。但是美國頁岩油業者的生產成本卻高達40美元,沙烏地阿拉伯及俄羅斯都想藉此次疫情,來打擊產油成本最高的美國頁岩油。

根據Baker Hughes數據顯示,西德州輕原油價格自2018年的76美元高檔下跌至今,美國的鑽油井數目也從2018年11月的888座驟降至5月初的325座,美國頁岩油巨頭Whiting Petroleum Corporation也不敵油價重挫壓力,在4月初聲請破產。

根據統計,2019年美國最低等級(CCC級)的高收益債中,能源企業發行比重達13%,這波油價大跌對能源企業的籌資將造成重大衝擊,市場預估未來一年可能會有將近100家美國原油與天然氣生產商將聲請破產保護,因此相關能源企業的投資商品必需要審慎因應。

另依據歷史經驗,原油價格疲軟,將造成下游石化產品的價格跟著疲弱,且石化廠商今年將面臨高價原料庫存侵蝕獲利,今年石化產業的業績不容樂觀。由於原油與石化產業都是屬於重要基礎工業,周邊相關的產業需求商機龐大,隨著全球油價暴跌,油氣行業整體損失預估將超過上兆美元。

另一個需留意的產業為過去幾年表現亮麗的航空產業,過往波音、空巴等飛機製造公司藉由開發省油型號的飛機及全球旅遊人數不斷增加的飛機需求,相關供應鏈商機不斷升溫。然而這次新冠肺炎疫情造成航空公司收入驟降,大減飛機訂單,市場預估,波音、空中巴士等大型廠商今年獲得的淨訂單可能合計減少1,000架,衰退幅度前所未有。

加上低迷的原油價格,也讓航空公司節省燃油成本的機隊更新誘因驟降,預計對航太產業的影響可能會持續到2021年。因此,在投資上今年不宜對石化產業、航太產業及相關的設備供應廠商業績抱持太樂觀的預期。

原油價格的低迷代表實體經濟短期內仍難有所起色,但是另一方面,透過無線傳輸發展的網路通訊產業商機卻仍將持續蓬勃發展。因此投資人在後疫情時代的投資,除需注意持股比重的調整外,在產業類股的選擇上也需審慎選擇。

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