國際金融分析:

台股突破創歷史新高,個股股價位置都不低;環顧外部環境,疫情發展似仍有變數,包括美國感染人數居高不下,已開始衝擊經濟復甦力道,西班牙、香港則初露死灰復燃徵兆,加上當進入秋冬,氣溫降低,各地疫情是否重啟仍是未知數;而美國總統大選將在11月舉行,目前川普民調明顯落後拜登,已開始藉由拉高美中對立來鞏固選情,在雙方領事館關閉事件後,川普可能的後續動作帶來的市場風險始終揮之不去。

為因應疫情在短短一個季度內以破紀錄的力道衝擊經濟,歐、美、日、中等國也以破紀錄的寬鬆貨幣與財政政策來防止經濟崩潰,此次寬鬆程度歷史未見,帶來評價調整塑造的市場多頭能持續多久也沒有歷史經驗可供參考;雖然許多本益比等基本面評價指標已經破表,但以目前股債市流向、或各種多空指標與觀點來看,都離泡沫破滅時的擦鞋童現象仍有段距離,有利加槓桿的行情延續。

以目前能見度,美國七天平均檢測陽性率在持穩一周後開始小幅下降,加上中國選擇以不刺激美方的態度回應領事館關閉事件,台灣在台積電價值結構性改變的帶領下,對台股後市行情審慎樂觀。

產業分析:

AMD運用台積電資源,在Intel的10奈米製程頻頻推遲之際,過去一年以極快的速度搶奪Intel市佔,以能反應產品技術力的伺服器市場為例,AMD市佔率從2019年初的不到5%,一年時間成長力道將近翻倍到超過8%。AMD苦苦進逼,Intel寄望在次世代7奈米製程投產後能扳回一城;惟Intel於日前的法人說明會中,丟出7奈米將再推遲半年的震撼彈,等於相較原先計劃已整整推遲一年。

以製程技術進展,Intel在10nm追求最高標準失利後,7奈米放寬標準卻也再次遞延,面對預期AMD產品升級至台積電5奈米製程後,Intel市佔率加速流失的風險,Intel於法說會中提及將擬定應急計劃(Contingency Plans),將於2021年使用第三方晶圓代工廠。Intel製程技術進展不順利,除了對電晶體密度執著、追求最高標準之外,包括晶片設計大將出走、底層interconnects改為Cobalt-Copper等等都是問題;從更廣泛的角度,Intel堅守x86的CISC複雜指令集,間接錯失10年來行動通訊龐大市場商機,競爭者例如AMD與nVidia,利用台積電製程技術持續壯大規模。

展望未來,在ARM勢力例如Apple ARM Silicon、nVidia CUDA on ARM等羽翼漸豐,將更進一步挑戰Intel固守的Server、PC大本營,Intel或許已到了需要大規模變革的時候,屆時設計端獨立性增強、甚至IDM朝向解構發展都有可能。在雲端趨勢的微笑曲線中,價值最高的兩端是雲運用業者與Foundry廠,台積電本來就已在價值持續向上調整的趨勢中,若再加上Intel策略上可能的根本轉變,對台積電帶來的價值提升,台積電的後市展望實已無法預設高點。

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