美元指數(DXY)在7月從97的位置大幅下降至93,主要原因在於投資人愈發擔心美國快速增加的感染病例,以及歐盟內部有機會通過歐洲復甦基金的協定(歐元占美元指數的57%)。我們法巴銀已經開始在8月看到一些主要貨幣出現盤整的跡象。然而,美元指數盤整之後的下行風險仍在,加上全球經濟復甦可能會在中期推動非美元貨幣走高。自2019年以來,美元與其他貨幣的收益率差異(利差)逐步縮窄。而聯準會大規模降息是利差縮窄的主要原因,目前利率徘徊在接近於零的水平。因此,美元作為套利交易的吸引力降低。

實際收益率減 美元失寵

美國經濟重啟帶動勞動條件以及經濟數據的改善,比原先預期的還要更快。然而,實質經濟面觸底反彈已經使美國通貨膨脹的預期由3月份低點回升,但是美國的名目利率卻受到聯準會的購債計畫和前瞻性指引的約束,仍然維持相對平緩的型態,因此受到壓抑的名目利率扣除上揚的通貨膨脹率調整項之後的結果是,美國實際收益率急遽下滑。我們認為,美元實際收益率的下降是全球投資者不願持有美元資產的主要原因。

近來投資人已經認定中期弱勢的美元將會是一個趨勢。那麼接下來應該要問的問題將會是:市場上的哪項因素會破壞美元疲軟的中期趨勢?

目前法國巴黎銀行財富管理部門認為有兩個可能性:(1)如果中美緊張局勢顯著並且加速惡化,美元可能將再次成為全球資金的避風港而導致美元上漲,或是(2)美國活動持續快速復甦,使聯準會成為已開發國家中最早縮減貨幣寬鬆政策且有辦法升息的央行。

歐元方面,過去一個月美元的弱勢對歐元的匯價構成明顯的支撐,歐元兌美元上漲至1.19。首先,歐洲疫情相對美國減緩,在歐洲各國逐步解除經濟封鎖後,實質經濟指標亦開始呈現復甦的情形。宏觀指標方面也證實歐洲市場活動力逐步恢復以及消費者信心的改善。即使歐洲的財政支出規模比美國還小,但歐洲相較於美國在抑制染病人數的成長曲線取得了更大的成功,此數據的有利發展促使市場開始預期該地區的持續復甦。

歐洲團結抗疫 歐元有撐

除了經濟活動趨穩之外,歐洲央行亦多次重申其全力支持歐洲經濟的決心,在多方樂觀因素的幫助下,增強市場對經濟迅速復甦的信心。最後,歐洲聯合財政行動的突破有力支撐歐元,並打破了我們12個月的目標區間1.17。

反觀技術指標方面,近期的歐元升值走勢似乎短期內過急也過高,因此歐元下行風險尤其存在,交易方面交易員緊抓的兩個理由:(1)中美緊張局勢可能再升級,以及(2)美國對歐盟的關稅威脅將會隨著美國總統選舉的到來,再次成為焦點。短期的定能指標明確顯示歐元明顯出現超買。我們預計短期內將有一波盤整的走勢(目前正在發生)。

從長遠來看,美元兌歐元的結構性高估與其公允價值(1.31)相比,暗示未來幾年歐元兌美元將持續上漲,法國巴黎銀行財富管理仍將抱持對美元相對弱勢的中期看法,並預測歐元兌美元匯價將會在2021年底前上行至1.22。

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