過去兩個月,中國內部經濟持續復甦,製造業陸續從疫情中恢復,整體需求有轉強的跡象,8月份製造業採購經理人指數(PMI)升至53.1,為2011年1月份以來最高。住宿、旅行、餐飲和休閒業提升也令服務活動增加,在勞動力市場方面,製造業和非製造業採購經理人指數的就業部份均輕微上升,表明勞動力市場正在逐步改善。

疫情導致全球經濟陷入衰退,嚴重程度超過2008年的次貸危機。但中國總出口增速並未像2008年時出現斷崖式的下跌,第二季度後的表現也好於市場預期,經濟的復甦主線仍是較為確定性的方向,基本面修復成為市場向上的力量。更重要的是,從供給端看,中國產業鏈齊全,生產能力強,能夠滿足海外消費者的消費需求,政府推出多項政策並支持跨境電商發展,有助於穩出口。

債券市場部份,美國聯準會宣布將通膨目標改為區間,透過預期心理使預期通膨率上升,進而使實質利率下降,達到刺激消費和投資的效果。

境外人民幣債券及中國美元債券市場呈現小漲小跌,境內人民幣債券雖在中國人行放鬆公開市場操作,然而預期未來大幅度寬鬆貨幣機率偏低,債券殖利率處於高檔。

中國美元信用債券數據也顯示6、7月份的發行規模回升,市場表現出較快且持續的復甦態勢,主要因為成熟國家持續量化寬鬆,美元流動性十分充裕,並促使海外資金加速回流新興市場。再者,投資人的避險情緒進一步修復,對中國美元債券市場信心上升,除了活絡次級市場交易之外,同時也帶動初級市場發行規模上升。

另一方面,今年上半年受疫情影響,企業多延遲發行計畫,趁近期利率低檔,加快完成發行。經歷新冠疫情信評急降之後,近兩個月的信評調升家數大增。

供需和資金面來看,仍面臨一定壓力。9月份供給壓力仍然較大,但相較於8月份將小幅回落。從資金面來看,8月中國人民銀行淨投放加上季末財政支出加速,資金面或維持緊平衡。外部因素來看,有一定不確定性,例如美國11月份大選臨近,中美國際政治關係不確定性進一步影響風險偏好。因此總體來看,我們認為目前債市仍將維持震盪。

在基本面上,中國經濟復甦延續,仍繼續對債市偏利空。7月份主要經濟金融指標有所分化:工業生產平穩,投資繼續改善,社會融資穩中略升,但消費依然偏弱,就業率依然承受壓力。而8月中旬的資料顯示供需端雙雙改善,經濟復甦態勢延續。我們預計今年內融資增速將繼續回升,進而支撐經濟復甦,貨幣政策或將繼續維持中性。

中國許多傳統可選消費行業也在後疫情時代孕育出發展機會。隨著經濟恢復,未來收入預見性增加,獨立交通工具,汽車行業或放量增長。展望第四季,疫情的影響能否完全消除是未知數,但是有幾個事實值得重視:中國防控表現良好、市場對於零星疫情反應鈍化、疫苗逐漸明朗。因此在可選消費領域會有較好的投資機會,尤其可以重點關注汽車、房地產、旅遊和傳媒行業的表現。

展望後市,我們預期經濟活動在下半年將繼續復甦,強勁的經濟基本面無疑將增強中國資產在全球範圍內的吸引力,建議繼續尋找結構性為主的機會,重點關注經濟確定性復甦且連續超預期的順週期種類,以及受益產業發展趨勢和景氣長期上行的成長科技標的。

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