11月由於疫苗臨床數據支持和美國大選基本塵埃落定,全球股市集體上揚。美國市場標普500指數回升7.3%,歐洲市場漲幅明顯,英國富時100和德國DAX分別上揚11.1%和10.5%,亞洲市場同樣上行,日經225和韓國綜合指數分別上漲13.5%和13%。中國A股市場漲幅靠後,上證指數漲幅4.7%,但也站上3,400點。對於全球經濟復甦的預期提振市場風險偏好。

宏觀數據方面,11月中國官方製造業PMI為52.1,較上個月回升0.7個百分點,從具體行業來看,醫藥、電氣機械器材、電腦通信電子設備等行業指數均高於56,表明製造業景氣度高。

另一方面,新出口訂單指數連續三個月回升,中國出口替代持續,出口景氣保持樂觀。10月工業企業利潤年增28.2%,比9月加快18.1個百分點,創年內新高。

工業企業利潤率較前值提升,而產成品庫存天數較前值減少,顯示工業企業經營改善。海外疫情反覆、凸顯中國優質生產能力,可以滿足海外供需缺口,預期製造業受益於出口需求將保持增長。製造業景氣回溫,帶動企業盈利回暖,進一步推動高質量資本開支,形成盈利正循環。

流動性方面,11月北向資金呈現淨流入,當月淨流入人民幣(下同)579.29億元,為年內單月淨流入規模最高值。回顧近年的春季行情,北向資金在行情啟動前、A股下跌階段表現為明顯淨流入,可以理解為對跨年行情以及春季行情的布局。

2016年末市場下跌,北向資金淨流入73.7億元。隨後的春季行情上漲至4月初的4,505點。2017年末市場震盪,北向資金淨流入約98.7億元。市場反彈一個月。2018年末市場下跌,北向資金淨流入約244.2億元,1月行情上漲。2019年11月北向資金淨流入604.38億元,12月行情上行到春節之前。

股市長期反映企業基本面,企業創造價值,同時股東回報提升。過往數據驗證,ROIC(投入資本報酬率)與WACC(加權資金成本)差值的上行週期支持A股市場表現,例如:2006~2007年、2009年、2014~2015年兩者數值差都出現擴大,同時A股市場均為牛市。

ROIC反映投入資本的綜合盈利能力,WACC反映投入資本的綜合成本,ROIC與WACC差值反映企業的價值創造能力,如果兩者相差>0,企業創造價值。如果<0,企業未創造價值。

展望未來,中國企業周轉率及利潤率提升下,ROIC將擴大,因此A股表現主要受到WACC影響。

近期中國人民銀行發布2020年第三季貨幣政策執行報告,貨幣政策重心從穩增長向高質量發展、保持宏觀槓桿率穩定過渡,因此預期WACC受到穩槓桿制約而有波動。

市場投資機會來自業績增長的結構性趨勢,如:裝備製造迎來新成長周期,中國人工成本上升,核心零部件國產化下,挖掘機的小挖、微挖市場空間打開,老齡化日本的小挖、微挖保有量分別為28%、63%,遠高於中國的22%、23%。

另外,消費結構升級也正在發酵,中國啤酒零售噸價處於上升期,2019年噸價為每公噸1.42萬元,海外則是中國的1.7~3.4倍。

中國製造業穩固在全球產業鏈的重要地位,預期產業升級與消費升級,將提供企業中長期發展機遇。

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