陸港觀盤－全球復甦預期提振風險偏好

宏觀數據方面，11月中國官方製造業PMI為52.1，較上個月回升0.7個百分點，從具體行業來看，醫藥、電氣機械器材、電腦通信電子設備等行業指數均高於56，表明製造業景氣度高。

另一方面，新出口訂單指數連續三個月回升，中國出口替代持續，出口景氣保持樂觀。10月工業企業利潤年增28.2％，比9月加快18.1個百分點，創年內新高。

工業企業利潤率較前值提升，而產成品庫存天數較前值減少，顯示工業企業經營改善。海外疫情反覆、凸顯中國優質生產能力，可以滿足海外供需缺口，預期製造業受益於出口需求將保持增長。製造業景氣回溫，帶動企業盈利回暖，進一步推動高質量資本開支，形成盈利正循環。

流動性方面，11月北向資金呈現淨流入，當月淨流入人民幣（下同）579.29億元，為年內單月淨流入規模最高值。回顧近年的春季行情，北向資金在行情啟動前、A股下跌階段表現為明顯淨流入，可以理解為對跨年行情以及春季行情的布局。

2016年末市場下跌，北向資金淨流入73.7億元。隨後的春季行情上漲至4月初的4,505點。2017年末市場震盪，北向資金淨流入約98.7億元。市場反彈一個月。2018年末市場下跌，北向資金淨流入約244.2億元，1月行情上漲。2019年11月北向資金淨流入604.38億元，12月行情上行到春節之前。

股市長期反映企業基本面，企業創造價值，同時股東回報提升。過往數據驗證，ROIC（投入資本報酬率）與WACC（加權資金成本）差值的上行週期支持A股市場表現，例如：2006～2007年、2009年、2014～2015年兩者數值差都出現擴大，同時A股市場均為牛市。

ROIC反映投入資本的綜合盈利能力，WACC反映投入資本的綜合成本，ROIC與WACC差值反映企業的價值創造能力，如果兩者相差＞0，企業創造價值。如果＜0，企業未創造價值。

展望未來，中國企業周轉率及利潤率提升下，ROIC將擴大，因此A股表現主要受到WACC影響。

近期中國人民銀行發布2020年第三季貨幣政策執行報告，貨幣政策重心從穩增長向高質量發展、保持宏觀槓桿率穩定過渡，因此預期WACC受到穩槓桿制約而有波動。

市場投資機會來自業績增長的結構性趨勢，如：裝備製造迎來新成長周期，中國人工成本上升，核心零部件國產化下，挖掘機的小挖、微挖市場空間打開，老齡化日本的小挖、微挖保有量分別為28％、63％，遠高於中國的22％、23％。

另外，消費結構升級也正在發酵，中國啤酒零售噸價處於上升期，2019年噸價為每公噸1.42萬元，海外則是中國的1.7～3.4倍。

中國製造業穩固在全球產業鏈的重要地位，預期產業升級與消費升級，將提供企業中長期發展機遇。