中國經濟增速回升仍在加速當中。11月出口年增速從8月份的11.4%上升至21.1%,達到近兩年的最高水準,表現優於市場預期。由於歐美近期肺炎疫情再度失控、擴大範圍封城以及庫存水準偏低等原因下,疫情防護產品、家電和家庭用品出口均出現強勁增長。較強的經濟復甦也在PMI和PPI的趨勢看到一致的結果。展望未來,受益於美國需求強勁、中國供給改善且全球其它地區無法在出口方面取代等原因,預計中國出口的強勁勢頭將保持不變。

內需部分,11月中國社會零售年增5%,較10月回升0.7個百分點。從分項來看,通訊器材、化妝品、金銀珠寶、家電等消費突出。汽車由於維持銷售高景氣,貢獻依然最大,而食品類的貢獻主要源於飲料零售的上行,原油類消費依然較弱。當前疫情影響抑制終端消費需求依然存在,服務消費的恢復可望延伸至2021年上半年。

就信用周期觀察,11月新增貸款年增人民幣(下同)400億元,達到1.43兆元,主要來自家庭部門和企業部門中長期貸款表現強勁,顯示銀行放貸意願和企業貸款需求旺盛。新增社融年增1,363億元至2.13兆元,但年增率小幅回落0.1個百分點,似乎出現高峰已過的跡象。

在貨幣供給上,11月廣義貨幣總計數(M2)年增速上升0.2個百分點至10.7%,狹義貨幣(M1)增速則攀升至10%,顯示貨幣供給仍搭配經濟增長而上升。展望未來,預計社融餘額將進入減速週期。

信用週期減速不代表牛市結束。從基本面的角度出發,中國信用週期領先於經濟週期大約二至三季,信用週期見頂後,對應中國傳統經濟週期大約2021年第二季左右見頂。因此,從相對業績趨勢的角度,至少到2021年第一季企業的財報仍可保持動能。

進入年底前,重點觀察經濟工作會議的內容。從上周政治局會議傳遞出的資訊來看,隨著中國從疫情衝擊中逐步恢復,政策將回歸正常化,更加重視雙循環戰略下的擴大內需。

對於2021年,會議強調努力保持經濟運行在合理區間。並要求繼續做好「六穩」工作、落實「六保」任務,包含:保持經濟運行在合理區間,堅持擴大內需戰略,強化科技戰略支撐,擴大高水準對外開放等。

另一方面,會議首次提出「需求側改革」。這是對經濟增長新動能領域,即消費與科技領域的重要指引,是通過優質供給來創造需求,從而創造新的經濟增長點。

對於2021年中國經濟的展望,從經濟驅動力來看,如果歐美疫情因為疫苗的推廣而得到控制,需求將顯著回升,這對中國出口將構成拉動作用。

若從經濟結構來看,房地產市場將在調控中平穩運行,製造業投資成為驅動經濟增長的重要力量。

雙循環經濟體的建構,消費水準將得到支持,經濟結構的調整和優化的機會更加明確。

投資策略上,後續中美衝突可能緩和,看好相關受惠的標的。長期看好確定性高的科技和消費產業,將是中國未來發展的兩大主軸。

「十四五規劃」可望帶來催化劑,相關題材有機會表現。關注在全球貨幣寬鬆環境下,對原物料價格的刺激效果。重點觀察美國新任總統對中國政策方向。

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