2021新的一年已經來到。總結過去一年,年初的疫情爆發迫使歐美封城,美股先在2020年2月底結束了史上最長牛市。之後,聯準會(Fed)祭出大規模量化寬鬆貨幣政策(QE),激勵美股從3月初的低點回彈,終結了有史以來最為短暫的熊市,到年底,美股都創歷史收盤新高。2021年美股是否再續漲?美元走勢為何?都是大家關心的話題。

分析的起點,我們看在疫情仍然肆虐下,美股2020的收盤及漲幅實在令人難以想像。道瓊指數收30,606.48點,全年上漲7.25%,NASDAQ指數過去一年更是大漲43.64%,S&P 500指數則上漲16.26%。然而國際美元指數是跌6.7%,其中歐元兌美升值8.3%、日圓兌美元升值5.0%。

這些數字,最相關的就是Fed的貨幣政策。去年12月Fed全年度的最後一次會議所做出的決策是將0到0.25%的政策利率至少維持到2023年底,而且繼續堅持每月至少1,200億美元的債券購買力度。可以說,美國貨幣政策的寬鬆度在2021年不會減弱。

準此,這會給美元繼續向下貶值的力道。然而據國際貨幣基金(IMF)預測,2021年美國經濟復甦力度,卻是已開發國家中最為強的經濟體,這樣的結果將會對美元的下跌空間給予限制。從貨幣競爭力的角度看,在組成美元指數的貨幣加權平均值中,歐元權重為57.6%、日圓權重為13.6%、英鎊權重為11.9%,這三大經濟體在2021的經濟復甦強度都不如美國,因此其他主權貨幣並不具備大幅升值的空間,由此帶給美元的貶值效應也就不顯著。

在Fed利率決策方面,新的規則下升息的門檻變更高。因通膨目標不再只追求達到2%,而是希望通膨能溫和超過2%一段時間,刺激經濟。倘此,一般認為明年核心物價就算有短暫突破2%,要平均通膨達到2%以上幾乎不可能,Fed就更沒有升息的理由。因此,綜合來看,即便美元在2021年繼續下貶,華爾街一般預測美元貶超過10%的跌幅將是市場的極限。相應地,非美元貨幣試圖完成較大幅度的年度拉升,也則不具有可行性。

準此,股票市場方面,寬鬆貨幣政策造就的充沛流動性,將令美股繼續獲得續漲的機會,加之經濟強勁復甦的托舉,美股極有可能在2021年再度創出歷史新高。但是,美股本益比在2020年底已達33.71,相當於歷史長期中值16.72的大約兩倍,其中S&P 500指數本益比升至近20年來的最高水準,NASDAQ本益比也達到15年最高位置,企業的盈利空間收縮或許對美股構成壓抑,全年美股的漲跌幅度因此都不會很大。

然而在新興市場,得益於美元貶值及普遍的經濟復甦,國際資本會持續進場加碼相關國家的風險資產,尤其是巴西與俄羅斯股市,將在大宗商品強大需求拉力下可以得到有效的提振,而同期的印度股市由於受到政府財政疲軟,以及主權信用度不佳的影響將出現回檔。至於中國股市目前是有投融資失衡的問題,但十四五規劃帶來的機遇讓內循環的內需產業有了契機。而上證指數因為A股現在的機構投資者占比還不夠高,散戶化的情況還沒有改變。所以市場還不能像道瓊指數那樣上衝。但整體看,隨著金融市場持續開放外資機構介入,市場風格轉變是大勢所趨。

因為Fed及各國央行再次的量化寬鬆,現在全球的熱錢其實非常多。熱錢追逐能夠帶給獲利的商品,因此好的業績、績優的公司都有可能繼續被追逐。但是熱錢的特徵,過多的流動性下,風吹草動就會帶給市場極大的震盪。因此過去很多投資者奉為圭臬的「買了,等著」(buy and hold)基本策略,未來可能就得修改。不要傻傻地望著樓起了,樓塌了,最後一場空。適度的在相對高點出脫,在相對低點回補,積極型的進出策略可能會好些。當然看盤進出是很累人的事,那就買指數、買基金,或是交給專業的投資者,在大市場波動中,尋找穩健的獲利機會,那就夠了。

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