受估值重新調整的影響,這段期間持續震盪整理格局,滬深300指數8日收紅0.17%,收5,112.21點,創業板指數上漲0.7%,收2,826.99點。而中國股市投資情緒由2020年底樂觀轉為2021年初悲觀,近期又止穩,經過兩會政策出台後,目前回歸估值調整,我們認為科技、消費、工業與周期類龍頭仍具機會。

農曆年後,中國滬深300指數已經修正18%,目前回測半年線位置。這波修正主要是因為2020年下半年市場表現熱度高,民眾從過去十年的炒股,改為炒基金,而大陸基金規模快速增長以來,各機構持續加碼既有重倉股,致使消費類股如白馬龍頭面臨估值偏高,在農曆年後發現貨幣政策不急轉彎,但以轉彎的情形下,估值難以為繼,因此出現本輪修正。

根據WIND萬得統計,自2月以來中國市場基金增速趨緩,中國境內基金規模增量每月已經小於人民幣(下同)2千億元,令市場情緒快速從極度樂觀轉變為極度悲觀,股市也持續震盪整理。依照過往歷史經驗,我們認為,只要經濟基本面跟得上復甦,多頭市場修正在悲觀情緒釋放完畢後,即將結束。

其次,由資金面來看,兩融餘額占流通市值比例尚在安全區間,絕對數值回落;兩融餘額占比3%以上需要警戒,3.5%以上需要降低風險,本次修正發生在兩融餘額正開始快速增加的當下,配套監管重拳及貨幣收緊,目前兩融餘額占比仍位於健康區間,絕對數字也有回落跡象。

再者,過往A股二次大類資產轉移發生在利差大於2%之後,目前利差僅1.5%左右,相對安全,尚未到大類資產轉移臨界點。

此外,就房市切點來看風險控管,2021年春節之前,深圳傳出經營貸挪至房貸、上海學區房房價上漲。房價上漲引發市場對大類資產轉移的疑慮。

不過,中國政府目前政策積極防堵,房住不炒政策邊際收緊,我們判斷資金如2016年大舉流入房市的機會不大。一是因為政策對應的時間早,二是現在大數據執法的能力較2016年強。

長線來說,2021年中國將是強經濟、穩貨幣、緊信用、強監管的一年,同時也是中共建黨百年、十四五規劃第一年。2020年因為疫情,貨幣政策實質超發,2021年觀察社會融資總量增數及通膨數據,預估在第一季底可能出現中性化的政策指導。預估2021年貨幣供給M2維持與經濟成長GDP適度配比,社會融資年增率由2021年的高點略回落至12%。

另外,2021年2月M2增速10.1%,較1月升0.4%,又重新回到雙位數成長,優於市場之預期。年後市場抽回流動性較急,農曆年節前也沒有照例下發額外的流動性資金,市場漸漸認同政策不急轉彎,但已經轉彎的說法。

此外,操作策略上,我們認為在修正之後,科技消費與政策扶植的環保太陽能、工業自動、在地化生產與晶片設計,將會是戰略布局的重點項目之一。半導體上肥下瘦,確保產能是關鍵;而新能源車則因多重利多與政策提振,將刺激需求,中汽協預計2021年新能源汽車銷量可達約180萬輛,預估年增率可增加40%。

總結來說,觀察自2月中下旬以來全球新興市場修正初露止跌反彈訊號、中國市場修正幅度最劇烈的網路股也有止跌跡象,加上宏觀經濟數據已走出疫情陰霾,假設經濟「維穩」不變的前提,對中國A股仍維持審慎樂觀,投資聚焦於修正過後且價值浮現的科技、消費類、金融與周期性之龍頭股。

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