陸股2020年報以及2021第一季季報優於預期,帶動中國股市止跌反彈,2021年4月份,大陸創業板與滬深300指數分別上漲了11%與0.5%,其中創業板因為醫藥與新能源股票財報優於預期,領漲其他指數。

從資金面來看,2021年以來外資透過滬深通北上資金,持續投資中國股市,2021年4月滬深通北上買超人民幣(下同)526億元,且其中多數屬於長線資金,另外受到股市賺錢效應減少,公募基金4月發行金額預估280~300億元,明顯較前三個月降溫,預估5月份整體基金發行規模仍可望維持4月水準。

宏觀數據方面,中國公布第一季GDP年增率為18.3%,使得市場擔心後續幾季成長動力缺乏,加上通膨疑慮,2021年其他季度是否會進入滯漲時間?

由於2020年新冠疫情使得經濟數據波動幅度較大,市場普遍開始採用從2019年以來的兩年複合成長率看第一季GDP成長率。從這一觀點來看,2020年第一季GDP約成長5.5%,仍低於中國政府設下的長期經濟成長率6%目標。另外2021年4月的PMI指數為51.1,較上個月回落0.8,4月回落幅度大於歷史平均,從PMI子指標與過去五年均值相比,生產、供應商配送時間均呈現減少的跡象。

觀察4月30日召開的中共中央政治局會議,有下列幾個重點:第一點,認為當前經濟的復甦基礎不穩固;第二點,要利用好穩增長壓力較低的窗口期,做好經濟結構的調整;第三點,政策不急著轉彎。

首先,若從復甦基礎不穩固的觀點來看,誠如上面所提及的第一季經濟成長率,若從兩年複合成長率來看仍低於長期目標。另外,固定資產投資中的三個組成份子,房地產以及基礎建設投資已經恢復到疫情前的80%。但是受到疫情影響,製造業投資年成長率仍處於弱復甦的趨勢,顯示出復甦基礎不穩固的現象。

其次,針對過熱的房地產投資,將進行微調,針對復甦較為緩慢的消費,將給予重點扶植。最後,因為中國人民銀行於先前新聞稿拿掉了「不急轉彎」的用語,市場擔心是否隱含刺激政策即將退出,但是從政治局會議中強調政策的連續性、不急著轉彎的論點來看,加上未提及通膨風險,消除了市場的疑慮,有助於中國股市的後市上漲行情。

進一步觀察4月30日公布的第一季獲利概況,若以2021年第一季和2019年第一季的獲利相比,整體中國A股排除金融石化產業約成長12.8%,其中創業板刪除溫氏股份以及科創板指數獲利成長44%與108%,顯示成長相關產業獲利仍維持高速成長。若從子產業分析,原物料如有色、鋼鐵;成長產業如電子、新能源、醫藥等都是獲利成長領跑整體A股指數的子產業。

整體而言,2月以來中國股市下跌,除了美國10年期國債利率上漲,使得成長股估值修正外,市場也擔心無論經濟成長率或是企業獲利,於2021年下半年可能進入滯漲或是企業獲利衰退的階段,但是從第一季財報觀察,加上從兩年複合成長率的觀點來看,2021年下半年企業獲利仍可維持成長,有助於中國股市未來表現。

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