美國10月份通膨數據低於市場預期,顯示通膨壓力稍有緩解,市場對於聯準會升息的預期也有所回落。

美元指數11月以來持續走弱,對人民幣來說,強勢美元帶來的被動貶值壓力也有所減緩,後續主導人民幣匯率的因素將逐步切換至中國內部。

人民幣今年8月以來快速走貶的一大原因就是股債資金外流,其中債市面臨的流出壓力更大。畢竟中國經濟基本面偏弱,10月份各項經濟數據仍差,第三季外資直接投資的金額也明顯放緩。在經濟下行的壓力下,民營房企融資困境,已經拖累中國債市。

由於房地產信心面不足,加上今年是銀行理財全面淨值化的第一年,銀行淨值波動承受力不若過往,持有的債券若下跌,就會迫使銀行加速贖回。這使得中國債市形成了贖回負向循環,愈跌愈贖,愈贖愈跌。

至於轉折點,一要看債市是不是已經跌到了極度吸引人的收益率;另一個就要靠人行大量投放資金,帶動利率走低,或是提供有效的融資支持工具,避免發生流動性危機。

好在近期大陸官方在政策面頻頻釋放出利多,儘管「房住不炒」的大方向將不會改變,但托底房地產的政策力度,正在逐漸增加。

人行已加大對公開市場投放資金的力度,中國人行及銀保監會也推出了16條支持房地產的措施;加上銀行擴大支持民企債券融資,有望緩解地產開發商的融資壓力。

例如,最近就看到一些知名房地產開發商,提前償還2023年到期的美元債,並得到人行支持的債券發行計畫,似乎意味地產行業有望迎來轉折點,房地產最糟糕的情況可能已經過去。

另外,海外投資人最關心的防疫政策,中國政府最近也提出優化疫情防控的「二十條」,重點在於減少隔離時間及核酸檢測頻率。概估這個調整將減少將近一半的防控人員及風險區域,雖然過程可能是漸進式的,不會一次到位,但有望降低疫情反覆對經濟的衝擊。

中國官方12月將召開的中央經濟工作會議,除了進一步落實中共二十大提出的中長期改革方向外,預計會增加對短期經濟的關注,市場對於經濟恢復的共識可能會逐步凝聚。

此外,北向投入A股的資金,自10月21日以來,已由單週淨賣出至上周轉為淨買入。債券市場雖然還在淨流出,但從趨勢上看,6月以來外資減持中國債券資產的規模已逐步縮小。

很多淨現金流穩定的公司,正在利用手上的淨現金持續回購公司股票,一旦後續宏觀政策、產業政策,國際關係有任何轉機,這些公司估值也將明顯修復。

當前港股估值處於歷史最低位置,A股本益比也回落至2015年以來的最低水平,代表市場悲觀情緒基本上都已經有所反映。通常股價會領先基本面半年左右時間,過去這兩個月釋出的政策效果,可能會在半年後體現,換言之,當前可能已經處於拐點附近。

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