大摩對台積電短期財務預期
大摩對台積電短期財務預期

台積電短線亂流來襲!摩根士丹利證券半導體產業分析師詹家鴻指出,因為折舊速度加快,台積電2024年第一季毛利率可能跌破50%大關,連帶推估全年毛利率為52%,不及台積電設定的長期維持53%以上毛利率目標,但台積電擁有AI大題材與產業復甦護體,維持「優於大盤」投資評等,股價由718元小幅下修到688元。

摩根士丹利長期以來十分關注台積電毛利率與定價能力,回顧2021年時,大摩便曾因擔憂台積電毛利率遭壓縮、恐降至50%以下,一度將台積電投資評等降為「中立」。一直到台積電調漲價格(2022、2023年共漲價16%),抵銷毛利率下滑隱憂,摩根士丹利才在2022年初重新將投資評等升回「優於大盤」。

但是,大摩此次沒有調整對台積電投資評等,直言「這次不一樣(this time is different)」,以四大理由,將投資評等定錨在「優於大盤」:一、生成式AI是台積電長期成長引擎;二、半導體產業循環正在復甦,急單一直延續到明年首季;三、相較於英特爾的18A,台積電2奈米製程技術領先無庸置疑;四、隨著海外擴張腳步,有效舒緩市場部分地緣政治疑慮。

有鑑於長線風向都對台積電有利,大摩僅將推測合理股價由718元,小幅下修至688元。不過,伴隨台股波段攻上17,400點之上、台積電股價也緩步墊高來到相對高位,儘管大摩並未降評,然擔憂觀點一出,還是引起市場居高思危,台積電股價4日終場下跌0.86%、收574元,外資終止連四買轉賣超30.13億元、為當日賣超金額最大的個股,也使得外資對台股終止連四買轉為賣超52.94億元,壓抑加權指數於平盤下方遊走並小跌0.1%收17,421點。

詹家鴻提出,先前因為資本緊張程度高,台積電2022年起設定毛利率53%目標,以使長線股東權益報酬率(ROE)保持在25%之上。然3奈米製程下半年進入毛利率稀釋趨勢,可能因化學原料、電力成本上升等因素未被納入,也可能因為台積電對蘋果3奈米製程定價過於保守所致。

摩根士丹利原假設蘋果3奈米製程每片晶圓23,000美元,但是對蘋果這樣有議價能力的大客戶來說,最終每片晶圓價格可能僅2萬美元;考慮到折舊增加,估計2024年第一季毛利率可能下探至49.5%,低於市場共識的52.2%、遜於本季的將近53%。

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