「資本為王(capital is king)」!港商德意志證券昨(23)日指出,外界對銀行最低資本適足要求只會愈來愈高,有資本做支撐才能大聲,因此調升中信金控(2891)投資評等至「買進」,並將玉山金控(2884)與兆豐金控(2886)投資評等分別調降至「賣出」與「中立」。

金融股成為昨天外資買超台股主角,主因金管會出面澄清不會調升銀行營業稅,德意志證券台灣金融產業分析師李懿璇指出,回歸金融股基本面來看,「資本」夠不夠力可能會成為決定未來股價關鍵。

李懿璇表示,台灣銀行業的資本弱勢堪稱全亞太區之最,除了背後所隱含的籌資與獲利稀釋風險外,隨著外界對於銀行資本適足的要求愈來愈高,資本愈強的銀行,相對來說也擁有資產成長、市占率提升、持續配發現金股利、整體競爭力較強等優勢。

因此,李懿璇建議旗下客戶,在進行金融股布局時必須將「資本」因素考慮進去,有3項觀察重點:

一、雙重槓桿(double leverage)並沒算在核心資本內:這點是巴賽爾協定所忽略的,但卻只需要在銀行項下扣除普通股,根據統計,台新銀調整後第一類資本適足率6.4%最低,其次是兆豐銀的7.6%與玉山銀的7.8%,最高則是中信銀的11.8%。

二、若要達到10%(8%基本要求+2個百分點緩衝)第一類資本適足率要求,很多銀行都有相當高的稀釋風險:根據統計,以銀行為主體的金控共需要740億元增資需求、潛在稀釋比例約10.4%;若將雙重槓桿考量進去,則需增資1,190億元、潛在稀釋幅對約15.8%,其中又以中信銀沒有任何增資需求,但玉山銀、兆豐銀、第一銀的增資需求相對較大。

三、銀行恐怕很難自行其力解決資本缺口問題:銀行未來若想藉由保留盈餘來填補資本缺口,恐怕得面臨下列幾項挑戰,一是現金股利配發率可能會很低,甚至是零,二是資產成長可能會受限;根據統計,即便完全不配發現金股利給金控,玉山銀營業端的自由現金流量(FCF)也還是負的。

因此,從「資本為王」的角度來看,李懿璇將中信金投資評等與目標價分別調升至「買進」與22.5元,並將玉山金與兆豐金投資評等分別調降至「賣出」與「中立」,目標價也分別調降至15.7與24.4元;至於台新金與第一金投資評等仍維持「中立」不變,目標價仍分別為13.5與17.1元。

(工商時報)

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