近期中美貿易交鋒,使得各國股市重挫,恐慌情緒漫延,投資人認為,這應該是今年真真正正的「黑天鵝」。

從多數角度觀察,中美貿易是否會演變成能衝擊全球經濟的真實貿易戰,機率仍低,雙方若能進一步協商並達成具體結論,貿易摩擦實際造成的負面影響應該不若想像嚴重。但如果真的引發連串貿易報復,這二個分別為成熟國家與新興市場國家的兩大龍頭,的確足以拖垮全球經濟成長甚至進入衰退,這就真的是隻黑天鵝了。

【廣場協議與中美貿易衝突有若干相似】

不過,若事情演變卻朝向八O年代的美日貿易戰來發展,這隻黑天鵝可能反而有機會轉為金天鵝了。1985年,美國、日本、英國、法國及西德五個已開發國家財長於美國紐約的廣場飯店會晤後,簽署協議,五國聯合干預外匯市場,使美元對日元及馬克等主要貨幣有秩序性地下調,以解決美國巨額貿易赤字,從而導致日元、馬克等主要貨幣大幅升值,此即《廣場協議》(Plaza Accord)。

《廣場協議》簽訂後,三個月內,日元兌美元則迅速升值到1美元兌200日元左右,升幅20%。隨著日圓購買力增強,一向高儲蓄率及節儉的日本人開始大量消費,迎來股市、房市等資產價值大漲,終因日本政府經驗不足導致經濟泡沫化,後來出現所謂的「消失的十年」甚至「二十年」。

若比較廣場協議的時空背景與今天的中美貿易衝突,當中確有幾點相似處。廣場協議當時,美國的總貿易赤字來自日本就佔據超過60%,對照如今美國的貿易赤字來自中國就超過50%; 美日貿易衝突時,日本進入產業升級、經濟體進入國際化與自由化,日本政府推動日圓國際化成為通儲貨幣。

【今日的中國,可能讓黑天鵝變成金天鵝】

對照今天,中國也追求產業升級,積極讓境內市場與國際接軌,並推動人民幣國際化。更妙的是,1985年當時美國也祭出301條款,與相關懲罰性關稅25%,並於1985年6月經由G10財長會議進入協商,隨後有了9月的廣場協議。目前美國單邊決定對鋼鐵與鋁的進口課徵25%關稅,也祭出301條款要求中國對縮短中美貿易逆差提出解決辦法,而下個月4月20日在美國華府剛好也要舉行G20財長與央行首長會議,加上對照近期人民幣顯著升值,場景倒是若干符合。

然而,中國並非當時的日本,中國在國際政治上不依附美國,體制為「以黨領政」,執行一黨獨大的計畫經濟,政經共識極易形成,加上近14億人口的廣大內需市場,並且有充足的國際盈餘,若美國真的與中國貿易衝突惡化,中國必會全面降低對美依賴,並開始追求自主建設、自主生產,中國走自己的路,未必符合美國利益,因為讓中國與國際接軌一直是美國信奉的國家安全主張。

因此,類似廣場協議若發生在中國身上,中國會像當時日本一樣出現經濟泡沫化的可能性極低,但發生股市大漲卻是大大可能。這麼一來,眼前6月A股納入MSCI的實質進程即將來到,透過上述的分析,投資人對於眼前A股的大幅回檔究竟應該如何看待呢?

【王誠宏小檔案】

國泰投信全球經濟與策略研究處副總經理、2014、2015連二年亞元雜誌(Asiamoney) 『台灣最佳總經分析師』

(中時電子報)

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