2019年以來大陸市場堪稱全球表現最好的市場,至4月中為止,上證指數漲幅高達30%以上,近日才開始出現回調。2019年以來驅動大陸股市上漲的最主要兩個驅動力,一是透過風險偏好修復、流動性寬鬆;另一個是市場對於大陸經濟悲觀預期的修復。

短期來看,不論是對於風險偏好修復或是對於大陸經濟悲觀預期修復帶來的估值上漲,都已經告一段落。近期市場對於大陸流動性的預期,加上豬價上漲所帶來的通貨膨脹風險,將可能導致人行不再放寬貨幣政策。3月總體經濟數據出現復甦,符合先前市場預估,加上企業第一季財報可能會不如預期,前期大幅上漲帶來的獲利了結賣壓,使得市場開始震盪調整。但短期的調整將提供中長期更好的買點,現階段有幾個重要的邊際變化是我們需要觀察的。

4月19日剛結束的中共中央政治局會議與過去不同,出現一些微妙的變化。大陸官方對於外部經濟因貿易摩擦帶來的擔憂有所緩解,此次會議刪去2018年「六個穩」的措詞,促改革及調結構地位提升,代表政府的重心已經從總量寬鬆刺激轉向供給側結構性調整,更加注重高質量的發展,而這與稍早的人行貨幣政策會議所釋放的信號強調不搞大水漫灌是一致的。房地產政策部分,相隔三季以後,政府再度提出住房不炒、因城施策。

資本市場的開放及改革,將是2019年的重頭戲,政治局會議指出要落實科創板及註冊制試點,注重從間接融資轉向直接融資,這將有利於大陸資本市場發展。

在過去政府放寬信用的政策下,流動性已經充分反應在市場,現階段美國聯準會停止升息,市場甚至出現可能降息的聲音,但人行表示不會有大水漫灌式的貨幣政策,加上通貨膨脹疑慮提升,貨幣政策或許會轉向較為中性,貨幣最寬鬆時刻或許已經過去,但社保、養老金、銀行理財子公司、外資等中長線資金正在進入市場,而此一趨勢已經成形,2019年第一季大陸主動股票型基金的持股部位,已大幅由2018年第四季的77.99%回升至84.24%,而這也是2017年底以來最高水準。

總體經濟數據在3月份開始出現回升,不論是PMI或是工業利潤增加值都由衰退出現不錯的成長,第二季雖有可能出現短期拉回,但基建及房地產的恢復,使總體經濟要再出現衰退的機率並不是太大。

企業開始公布第一季財報,市場多已充分預期企業獲利下修,對於未來企業獲利的狀況,部分行業已出現落底回升,而部分行業獲利仍在下降階段,但整體下滑的空間已經減少。經過幾年的發展及整併之後,大陸已經出現一些全球的龍頭公司,短期財報公布期的震盪難免,但在震盪之後,這些體質較好的龍頭公司都將得到市場資金的青睞。

經過一輪風險偏好回升及流動性驅動的估值修復行情之後,我們更期待的是新一輪的經濟復甦週期、企業獲利回升的基本面的行情,獲利觸底回升的行業、新興產業及龍頭公司都將是我們所關注的對象。

(工商時報)

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