7月22日上海證券交易所新設的科創板正式交易並試點註冊制,代表中國大陸在推動直接融資和放鬆市場管制方面的進一步推動與嘗試。從2004年的深圳交易所推出的中小版,到2009年的創業板,2013年的新三板,再到現階段的科創板,看起來好像只是多那麼一「板」,但是在MSCI及富時等國際指數編製公司積極納入中國A股之際,科創板及註冊制的導入意味著中國大陸股市未來市場結構將加速改變。

科創板是「科技創新板」的簡稱,英文是Sci-Tech innovAtion boaRd(STAR Market),主要針對的是尚未進入成熟期但具有成長潛力、且符合戰略新興產業發展方向及科技創新型企業,透過「註冊制」加快其上市速度並降低上市門檻,藉由科創板獲得營運資本,進一步培養具有國際競爭能力的科技創新企業,展現中國大陸政府試圖打造陸版那斯達克市場的企圖心。

科創板對於中國大陸股市的影響可以從市場結構、個股評價兩個層面來分析。首先從市場結構來看:由於中國的經濟近幾年在快速發展之後,面臨到經濟轉型與產業升級的瓶頸,加上美中貿易衝突的外部衝擊,使得中國對於科技創新與進口替代的需求日益殷切,就目前科創板已受理公司進行產業分類來看,以新一代信息技術(AI、通信網路、半導體、雲計算等軟硬體技術)、生物醫藥、高端設備(智慧製造、航太、先進軌道、海洋船舶)等產業所占比重位居前三位。可以看出,中國官方冀望透過資本市場的扶持,來推進其科技產業的發展。

這個政策的導向將會對未來五到十年的大陸股市結構產生重大影響,現階段大陸A股(尤其在上海證券交易所)仍是以銀行保險、公用事業、採礦等成熟行業、大企業居多,缺乏新興行業和創新企業。然而這幾年來,這些A股的巨無霸雖然仍是權重最高的族群,但是比重已呈現逐年下滑的跡象,反觀醫藥生物、電子、化工及食品飲料(酒類)權值比重逐年上升,類股權重甚至已超越公用事業與採礦類股。

隨著科創板的導入,市場對於科技創新產業的關注程度將會提升,如同台股過往的歷史演進趨勢一般,金融保險、公用事業等大型成熟板塊在陸股的權重將逐漸淡化,取而代之的將是科技製造新創產業,這個市場結構的轉變,將是投資陸股未來最重要的課題。

科創板對陸股的第二個層面影響在於將重塑中國大陸科技類企業的評價機制:科創板採註冊制,公開化問詢式審核,上市條件相對寬鬆,但設置較嚴格的退市制度,一旦上市公司出現包括訊息披露嚴重違規或不再滿足上市所需的相關財務及交易指標的公司,將被要求退市。另外股價漲跌幅限制擴大至20%,使得科創板股價波動性與投資風險,較上市A股(主板)、中小板與創業板等大得多。也因此科創板對投資者設定了一定門檻,並非一般投資散戶皆能投資,但是不符合條件的投資人可以透過公募基金參與科創板的投資。

以目前大陸公募基金僅占市場比重不到5%的情況來看,科創板的開板將有利於大陸公募基金等專業投資機構的比重提升。加上下半年MSCI及富時A股權重提升,吸引外資進入中國市場,可預期未來專業投資機構在中國大陸股市的比重將會持續增加,而專業投資機構向來偏好成長股,對於成長股的評價機制將逐漸影響整體市場的估值體系,優質公司將會獲得專業機構投資者持續青睞,有利於大陸成長股板塊的估值提升。

第一批科創板25檔股票募集資金總額達人民幣370億元,而已受理企業的募資總額也已經超過2018年上海交易所全年募資金額,科創板在陸股所掀起的風潮現在才剛開始。觀察十年前深圳交易所創業板28檔首發股票中有十年上漲十倍的飆股,也有破發甚至面臨退市的股票,但整體而言,已埋下陸股產業結構調整的種子。科創板能否像它的英文名稱STAR Market,成為中國大陸未來科技明星公司的誕生地,讓我們拭目以待。

(工商時報)

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