掃描QR code 參與線上討論
掃描QR code 參與線上討論

睽違4年多,人民銀行再次下調逆回購利率至2.5%,同時在7天內釋放1800億人民幣資金到市場,呼應早先調降中期借貸便利(MLF)利率與存款準備率的政策,都是屬於「變相降息」的一種公開市場操作手法,希望藉此壓低銀行資金成本、提高市場流動性,進而減輕企業借貸壓力、刺激經濟。人行一系列「變相降息」做法,凸顯大陸經濟成長力道疲弱。

中國國家統計局最新公布的數據指出,10月官方製造業採購經理人指數(PMI)49.3,不僅較上月滑落,也是連續6個月處於景氣收縮狀態。代表內需的非製造業PMI即使仍處於景氣擴張階段,但52.8的數值不僅低於市場預期的53.6,亦創下3年半來新低。更不用說,經濟的兩大引擎消費與投資,減速情況超乎預期。10月社會消費品零售銷售年增率7.2%,追平16年新低,而固定資產投資年增率5.2%,創下歷史新低紀錄。

嚴峻的經濟情勢,讓人行在貨幣政策上疲於奔命,逆周期調節力道也逐漸加大。不論是此次逆回購或之前MLF與存款準備率操作,再或是8月的貸款市場報價利率(LPR)改革,都顯示人行積極引導實際利率下行的決心。而這一切,似乎都在為「穩增長」鋪路。不過,必須提醒的是,當人行努力調降各式各樣利率、大幅釋放流動性到市場的同時,資金卻不一定像人行想像那樣,直接流到實體經濟,帶動投資與消費。更有可能是轉向金融資產進行投機炒作,尤其是房地產的交易買賣,顯然已脫離實質自住需求。

根據大陸社科院國家金融與發展實驗室上周公布的最新宏觀槓桿率報告,2019年第3季大陸整體槓桿率創下251.1%新高,2008年金融海嘯前還不到150%,大陸用槓桿支撐經濟成長不只成為常態,還有變本加厲的跡象。問題是,水能載舟,亦能覆舟。透過槓桿維持經濟成長動能,雖是全世界主要國家普遍做法,但大陸槓桿率增速明顯過快,伴隨而來的是債務問題,在不知不覺中加大信用違約風險。一旦經濟持續下滑,破壞槓桿平衡,大陸恐將陷入更艱難的處境。

當然,北京已經警覺到這個問題的嚴重性。在這一波全球性的降息潮中,大陸一直不願意採取直接降息做法,而是透過各種手段進行所謂的變相降息,除了保留貨幣政策彈性的考量外,另一個主要考量或許就是怕全面性降息可能會將槓桿率拉得更高。但對經濟長遠發展來說,仍然不是一件好事。畢竟透過降息用槓桿救經濟,就好像一把雙面刃,短期刺激經濟的同時,也在傷害長期的經濟體質。

全面降息恐無助資金流向實體經濟,而是流向房地產等金融資產。對照大陸社科院的槓桿率報告,可清楚發現,整體槓桿率創下251.1%新高紀錄,主要就是因為居民槓桿率(2019年第3季來到歷史新高56.3%)這些年來逐年攀升的帶動作用。值得注意的是,居民槓桿率多與房地產息息相關,意味房地產價格泡沫風險不斷累積。

社科院國家金融與發展實驗室另一份大陸房地產市場報告指出,當前大陸房地產市場拐點可能已經悄悄來到。隨著房地產調控政策全面收緊,部分房地產企業已開始面臨資金調度問題,未來資產負債較高且資金周轉能力較弱的房企,可能會出現一波倒閉潮。當房市滑落,逐年攀升且創下新高的居民槓桿率,恐怕會成為壓垮駱駝的那一根稻草,重創未來大陸經濟表現。

面對經濟持續下滑的風險,穩增長帶來的高槓桿率副作用已無法等閒視之。這意味著,當北京政府在積極穩增長之際,也應留意高槓桿率可能帶來的債務與房地產泡沫風險,甚至進一步思考如何兼顧穩增長與去槓桿的做法,才能確保大陸經濟穩健發展。不容否認,近幾年大陸在供給側改革雷厲風行下,去槓桿確實發揮一定成效。只是,這些成效大多作用在國有企業上,並沒有落實到一般居民。從企業部門槓桿率在2016年達到高峰後即開始回落,但居民槓桿率卻逐年創新高便可一窺端倪。這或許給北京帶來一些啟示,接下來的去槓桿重心可能要移往一般居民身上,方能在兼顧穩增長與去槓桿之間,取得穩健的平衡。

(旺報)

#槓桿率